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- Ce qui a été échangé, et contre quoi
- Le rôle du régulateur, en première ligne plutôt qu’en surplomb
- Aave modifié sur Polygon : le choix d’une chaîne publique
- Les deux pilotes annoncés dans la foulée
- Ce que Singapour teste et que l’Europe observe
- Ce que l’arrivée des banques change pour le reste du marché
Un dépôt tokenisé est une reconnaissance de dette bancaire représentée par un jeton circulant sur une blockchain. Le client garde une créance sur sa banque, mais cette créance devient transférable en quelques secondes, sans passer par les circuits de règlement habituels. Le 2 novembre 2022, l’Autorité monétaire de Singapour a annoncé que trois établissements avaient utilisé ce mécanisme en conditions réelles, sur une chaîne publique.
L’opération s’inscrit dans Project Guardian, le programme lancé en mai 2022 par le régulateur singapourien pour tester les usages de la finance décentralisée sur les marchés de gros. DBS Bank, JP Morgan et SBI Digital Asset Holdings y ont réalisé des transactions de change et d’obligations d’État, sous supervision. La question que pose ce précédent dépasse largement la cité-État : une banque régulée peut-elle opérer sur un protocole ouvert sans renoncer à ses obligations de conformité ?
Ce qui a été échangé, et contre quoi
Les transactions ont porté sur des paires que tout trésorier reconnaîtra : du dollar de Singapour contre du yen japonais, et des obligations souveraines des deux pays. La nouveauté ne tient donc pas aux actifs mais à leur forme, puisque chacun d’eux existait sous une représentation tokenisée au moment de l’échange.
Les contreparties se sont fait face non pas via un carnet d’ordres classique, mais contre des pools de liquidité rassemblant des obligations d’État singapouriennes, des obligations d’État japonaises, du yen et du dollar de Singapour. Ce mode d’exécution, importé de la finance décentralisée, remplace l’intermédiaire par une formule mathématique qui fixe le prix en fonction des quantités déposées.
JP Morgan a réalisé de son côté une opération de dollar de Singapour tokenisé contre yen avec SBI Holdings. La banque la présente comme le premier dépôt tokenisé émis par un établissement bancaire, ce qui place la question de la monnaie commerciale au cœur du dispositif plutôt que celle des cryptomonnaies natives.
Le rôle du régulateur, en première ligne plutôt qu’en surplomb
La particularité singapourienne tient à la position adoptée par la banque centrale. Plutôt que d’observer le secteur à distance, elle organise elle-même les expérimentations et en publie les résultats, une méthode qui lui permet de construire sa doctrine sur des opérations réellement exécutées. Le même régulateur avait accordé quelques semaines plus tôt son agrément à une plateforme d’échange internationale.
Les projets pilotes en conditions réelles menés par les acteurs du secteur démontrent qu’avec les garde-fous appropriés, les actifs numériques et la finance décentralisée ont le potentiel de transformer les marchés de capitaux. C’est un grand pas vers des réseaux financiers mondiaux plus efficaces et mieux intégrés.
Sopnendu Mohanty, directeur de la technologie financière de l’Autorité monétaire de Singapour, communiqué du 2 novembre 2022
Le mot qui compte dans cette phrase est celui des garde-fous. L’institution ne valide pas la finance décentralisée telle qu’elle existe sur les marchés publics ; elle valide une version encadrée, dont l’accès reste réservé à des acteurs identifiés. Toute la difficulté consiste à filtrer les participants sans refermer le protocole sur lui-même.
Aave modifié sur Polygon : le choix d’une chaîne publique
Le dispositif technique repose sur une version modifiée du protocole de prêt Aave, déployée sur Polygon. Le choix d’une blockchain publique constitue le point le plus notable de l’annonce, car les projets bancaires précédents s’étaient presque tous repliés sur des réseaux privés à accès restreint.
Pour concilier ouverture du réseau et exigences réglementaires, les participants ont mobilisé des attestations vérifiables au standard W3C. Ces preuves d’identité, associées aux instructions de transaction, permettent une vérification directement sur la chaîne, sans exposer les données personnelles des contreparties. Il s’agit, selon JP Morgan, de la première opération entre institutions régulées reposant sur ce mécanisme.
Cette architecture répond à un problème que le secteur traînait depuis les sanctions américaines de l’été 2022, quand plusieurs protocoles avaient dû filtrer les adresses de leurs utilisateurs dans l’urgence. Une identité portable et vérifiable déplace le contrôle en amont de la transaction, là où il coûte le moins cher à tout le monde.
Les deux pilotes annoncés dans la foulée
La banque centrale n’a pas attendu le bilan de cette première expérimentation pour en lancer deux autres, sur des segments différents des marchés de gros. Le programme couvre désormais trois familles d’actifs distinctes, avec des chefs de file identifiés.
- Le financement du commerce international, piloté par Standard Chartered Bank, avec des jetons adossés à des créances commerciales ;
- La gestion de patrimoine, confiée à HSBC et UOB en partenariat avec l’infrastructure Marketnode ;
- Le change et les obligations souveraines, objet du pilote déjà exécuté par DBS, JP Morgan et SBI.
L’objectif affiché pour le financement du commerce mérite d’être relevé : transformer des actifs commerciaux en instruments transférables, donc accessibles à des investisseurs qui n’y avaient jamais accès. La gestion de patrimoine vise de son côté l’émission nativement numérique de produits structurés, une piste que la tokenisation d’un fonds de capital-investissement avait ouverte deux mois plus tôt. Le point commun de ces trois chantiers tient à l’élargissement de la base d’investisseurs plutôt qu’à la performance technique.
Ce que Singapour teste et que l’Europe observe
La séquence intervient au moment où l’Union européenne finalise son propre cadre pour les marchés de cryptoactifs. Les deux approches diffèrent nettement : Bruxelles écrit d’abord le règlement et laisse ensuite le marché s’y conformer, quand Singapour expérimente avant de rédiger la règle.
Aucune des deux méthodes n’est intrinsèquement supérieure, mais la seconde produit un avantage pratique. Un régulateur qui a vu passer une transaction réelle sait ce qu’il encadre, et il évite les obligations formelles qui pèsent surtout sur les acteurs les plus petits sans réduire le risque réel.
Ce que l’arrivée des banques change pour le reste du marché
Voir trois établissements de premier plan exécuter des opérations sur un protocole ouvert modifie la lecture que l’on peut faire de ces infrastructures. Elles cessent d’être un terrain réservé aux spécialistes pour devenir une couche de règlement parmi d’autres, évaluée sur les mêmes critères que les systèmes existants. La montée en puissance de DBS sur les actifs numériques allait déjà dans ce sens.
Ce mouvement se mesure en années, pas en semaines, et il concerne d’abord les marchés de gros. Il déplace néanmoins la question posée aux détenteurs d’actifs numériques : ce qui se joue tient moins au cours des jetons qu’à l’identité des institutions qui commencent à s’appuyer sur les réseaux qui les portent.
