Les candidats à l'ETF Bitcoin devront « se mettre à genoux » sur le modèle de rachat en espèces

Alors que les émetteurs de fonds négociés en bourse (ETF) Bitcoin peaufinent les détails de leurs dépôts auprès du régulateur américain des valeurs mobilières, il semble que la SEC insiste fermement pour exiger un modèle de rachat « en espèces » plutôt qu'un modèle alternatif proposé par d'autres émetteurs, tels que BlackRock. .

Le 14 décembre, l'avocat financier Scott Johnsson dit Ce candidat à l'ETF, Invesco, est devenu le dernier à se mettre à genoux pour utiliser un modèle de création et de rachat de liquidités pour son ETF.

Je pense que tout le monde va devoir se mettre à genoux pour encaisser les créations et les rachats. https://t.co/1z9HknHyAG

–James Seyffart (@JSeyff) 13 décembre 2023

« La fiducie s'attend à ce que les transactions de création et de rachat aient lieu initialement en espèces », peut-on lire dans leur dossier S-1 mis à jour auprès de la SEC.

Le régulateur fédéral semble avoir fait pression en faveur d’un modèle de rachat en espèces pour les ETF Bitcoin au comptant, bien que certains candidats, dont BlackRock, aient proposé d’utiliser un modèle « en nature ».

Quelle est la différence?

Un ETF peut créer et racheter des actions de deux manières : création/rachat en espèces et création/rachat en nature. Un modèle de création de trésorerie est un modèle dans lequel le participant autorisé dépose dans l'ETF des espèces équivalentes à la valeur liquidative des unités de création à créer. Le fonds utilise ensuite ces liquidités pour acheter les actifs sous-jacents, en l’occurrence Bitcoin.

Pour les créations en nature, le participant dépose un panier de titres correspondant à la composition et à la pondération du portefeuille de l'ETF. Cela permet au fonds d'émettre des unités de création à l'investisseur sans vendre immédiatement les titres contre espèces.

Ce modèle est considéré comme plus efficace pour les ETF, car il évite les écarts acheteur-vendeur et les commissions de courtage liées à la vente du panier uniquement pour lever des liquidités pour l'émission d'actions ; cependant, la création de liquidités offre plus de flexibilité aux participants au fonds.

Expliquant la différence à un utilisateur de Twitter, Seyffart a déclaré que le modèle cash conduit à : « Des spreads légèrement plus larges. Inefficacités fiscales potentielles. Ce sera mieux que tout ce qui est actuellement disponible sur les rails commerciaux. »

Plier le genou

Eric Balchunas, analyste principal des ETF chez Bloomberg, a déclaré que le dernier dossier était un « indice assez important selon lequel la SEC est déterminée à ne laisser les liquidités créer des ETF qu'au premier passage », ajoutant qu'ils ont également entendu cela par des « canaux secondaires ».

Il a ajouté que beaucoup attendaient de voir si BlackRock pourrait influencer le régulateur sur la création en nature, cependant, Seyffart remarqué:

« Je pense que tout le monde va devoir se mettre à genoux pour encaisser les créations et les rachats. »

Fin novembre, BlackRock a rencontré la SEC pour discuter des mécanismes de création et de rachat d'actions ETF. Il présentait une conception de modèle en nature « révisée » ou hybride privilégiant cette méthode par rapport aux créations en espèces.

Invesco s'engage à créer uniquement des liquidités, conformément à son S-1 qui vient d'être mis à jour. Un indice assez important selon lequel la SEC s'efforce de ne laisser les liquidités créer des ETF qu'au premier passage (ce que nous entendons également en retour). Pourtant, beaucoup attendaient de voir si BlackRock pourrait influencer la SEC en nature https://t.co/l4DIu9G2Wh

– Éric Balchunas (@EricBalchunas) 13 décembre 2023

Seyffart a également noté que Bitwise a été configuré pour les créations/rachats uniquement en espèces depuis le 4 décembre, « même si pendant des mois, ils avaient des documents en nature ou en espèces dans leurs documents avant cela ».

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Le 13 décembre, la SEC a retardé sa décision d'approuver ou de désapprouver un ETF spot Ether pour Invesco et Galaxy Digital.

De plus, des représentants de plusieurs gestionnaires d'actifs, dont BlackRock, Grayscale et Fidelity, ont rencontré la SEC ces dernières semaines pour peaufiner les derniers détails de leurs produits spot BTC avant que les analystes s'attendent à une approbation par lots début janvier.

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