Titres Titres
- Une première cotation au-dessus du prix d’introduction
- Des montants clés qui recadrent les attentes
- Sous le capot : des pertes à absorber, une base de revenus concentrée
- Une fenêtre de marché rouverte par les locomotives du secteur
- Ce que signifie l’entrée de Nasdaq au capital
- Risques et zones de vigilance à court terme
- Repères chiffrés et éléments concrets
- Ce que disent les acteurs du marché
- Et maintenant : quelle boussole pour les prochains mois ?
Le scénario était scruté de près : l’échange crypto Gemini, fondé par Tyler et Cameron Winklevoss, a fait ses débuts au Nasdaq avec un cours d’ouverture supérieur à son prix d’introduction, signe d’un appétit ravivé pour ce segment boursier. Le titre a été fixé à 28 $ et a démarré au-dessus, avant de connaître des variations en séance, un pattern classique des IPO technologiques.
Au-delà du symbole, cette opération pose une question simple : assiste-t-on à une normalisation durable de la cote des acteurs crypto, ou à une embellie passagère ?
Une première cotation au-dessus du prix d’introduction
Le 12 septembre, Gemini (mnémonique « GEMI ») a débuté au-dessus des 28 $ du pricing, avec des premiers échanges signalés autour de 37 $ et des pointes intraday proches de 41 $. Cette prime initiale de 32 % à 45 % par rapport au prix d’IPO a envoyé un signal clair de demande, dans un marché où les investisseurs arbitrent désormais sévèrement croissance et visibilité réglementaire. Le titre a ensuite reflué vers la zone des 32 $ en clôture selon d’autres relevés, confirmant une volatilité d’entrée de jeu.
Ce contraste entre l’ouverture et la clôture n’a rien d’inhabituel : les livres d’ordres très chargés au fixing peuvent créer des débuts « sursouscrits », puis laisser place à des prises de bénéfices rapides. Pour les opérateurs, le véritable test commence après la première séance : la capacité à tenir un corridor de prix cohérent avec les fondamentaux.
Des montants clés qui recadrent les attentes
L’opération a porté sur environ 15,2 millions d’actions nouvelles pour un produit brut d’environ 425 M$, valorisant la société près de 3,3 Md$ lors du pricing. Selon Reuters, la demande a été plus de vingt fois supérieure à l’offre, un ratio rare qui a contribué au relèvement de la fourchette initiale et à une allocation finale serrée pour les institutionnels. Ce niveau d’intérêt, s’il se confirme dans le flottant, peut soutenir la liquidité à court terme.
Autre élément marquant : Nasdaq a acquis 50 M$ d’actions via un placement privé concomitant, assorti d’un partenariat industriel autour de la conservation d’actifs numériques et du logiciel Calypso. Ce ticket minoritaire de l’opérateur boursier renforce la crédibilité de l’offre « institutionnelle » de Gemini, à un moment où banques et gérants testent la tokenisation et la gestion de collatéraux on-chain.
Sous le capot : des pertes à absorber, une base de revenus concentrée
Les comptes rappellent la réalité du secteur : Gemini n’est pas encore rentable et a enregistré environ 282,5 M$ de pertes nettes sur le premier semestre 2025, après une perte d’environ 159 M$ en 2024. D’après des données compilées par la presse financière, près de 65 % du chiffre d’affaires semestriel (environ 68,6 M$) proviendraient des frais de transaction, une dépendance qui expose l’entreprise aux cycles de volatilité des volumes. La trajectoire d’équilibre passera par la diversification des revenus et l’amélioration de la marge brute.
La société élargit justement son périmètre vers la conservation, les paiements et des produits « grand public » (carte de crédit crypto, services autour des stablecoins). Si ces relais de croissance montent en puissance, la sensibilité aux volumes de trading diminuera mécaniquement : un enjeu central pour convaincre des investisseurs généralistes.
Une fenêtre de marché rouverte par les locomotives du secteur
L’IPO de Gemini s’inscrit dans un millésime 2025 animé pour les acteurs crypto : Circle a levé environ 1,05 Md$ début juin à 31 $ par action et a effectué un démarrage spectaculaire en Bourse, quand Bullish a, elle aussi, dépassé sa fourchette lors de sa cotation d’août. Ce retour des introductions crypto se produit alors que l’indice Renaissance IPO progresse d’environ 15 % depuis le début de l’année, un contexte plus porteur pour les dossiers de croissance. Ces jalons ont servi de « réassurance » pour les investisseurs qui regardaient le secteur depuis la touche.
Pour mémoire, la dynamique de Circle a rassuré sur la réglementation des stablecoins, tandis que Bullish a validé l’appétit pour des plateformes orientées pros. Gemini, plus positionnée retail mais en quête d’institutionnels, vient compléter ce triptyque en capitalisant sur la détente des conditions financières. La comparaison sectorielle aide à calibrer les attentes sur l’expansion post-IPO.
Ce que signifie l’entrée de Nasdaq au capital
Au-delà du symbole, l’entrée de Nasdaq est stratégique : elle crée des ponts commerciaux, techniques et de gouvernance entre finance traditionnelle et infrastructures crypto. Le partenariat couvre la distribution de solutions (dont Calypso) et la brique de custody destinée aux clients institutionnels, un segment où les critères de sécurité opérationnelle, de ségrégation des actifs et de conformité pèsent lourd. Cette alliance peut accélérer l’onboarding d’acteurs régulés encore prudents.
La présence d’un opérateur de marché au tour de table envoie aussi un message de standardisation des pratiques (réconciliation, preuve de réserves, audits). Si elle se traduit par des contrats clients, elle pourrait réduire le coût d’acquisition et améliorer la qualité du revenu récurrent. À suivre dans les prochains trimestres : la part du chiffre d’affaires hors trading et le taux de rétention des institutionnels.
Risques et zones de vigilance à court terme
Le principal risque reste la conjoncture des actifs numériques : une baisse de la volatilité ou des volumes pèse mécaniquement sur les commissions, tandis qu’un choc réglementaire peut repousser des clients institutionnels. Gemini fait aussi face à des contentieux hérités (dont un dossier auprès du régulateur américain) qui peuvent peser sur le multiple, même si le marché semble distinguer le « legacy » des perspectives de croissance.
La structure d’actionnariat demeure concentrée avec une majorité détenue par les fondateurs, ce qui peut conférer de l’agilité stratégique, mais pose la question de la liquidité du flottant et de la gouvernance perçue. Les premières semaines seront un test de profondeur de carnet et de stabilité des mains fortes, surtout si la volatilité crypto s’invite dans le débat.
Repères chiffrés et éléments concrets
Pour replacer Gemini dans le paysage, quelques points saillants aident à mesurer l’ampleur de l’opération et ses implications commerciales. La liste ci-dessous agrège des données publiques relayées notamment par Reuters, CoinDesk et Investopedia sans prétendre à l’exhaustivité :
- Taille de l’offre : environ 15,2 millions d’actions nouvelles pour un produit brut d’environ 425 M$ ;
- Fourchette et pricing : fourchette relevée avant pricing, fixation à 28 $, demande plus de 20× l’offre selon des sources de marché ;
- Premiers cours : ouverture signalée vers 37,01 $ avec des pointes proches de 41 $, clôture observée près de 32 $ lors de la première séance ;
- Partenariat stratégique : 50 M$ investis par Nasdaq et coopération autour de la conservation et de Calypso pour les clients institutionnels ;
- Comparables 2025 : Circle (31 $, 1,05 Md$ levé) et Bullish (fourchette relevée, valorisation annoncée entre ~4,8 et 13 Md$ selon l’étape), illustrant le retour des IPO crypto.
Ce que disent les acteurs du marché
La tonalité des professionnels reste globalement constructive sur les listings crypto de 2025, sans occulter les valorisations devenues exigeantes. La présidente du NYSE, Lynn Martin, évoquait en juin à propos de l’IPO de Circle un « deal spectaculaire » (traduit depuis l’anglais), un commentaire qui a contribué à légitimer la séquence auprès d’investisseurs généralistes. Cet écho positif rejaillit aujourd’hui sur Gemini, tout en appelant à une lecture fine des multiples.
Le plus important, ce n’est pas seulement le nombre d’opérations, c’est la diversité : disposer de sociétés cotées couvrant l’ensemble de l’écosystème crypto crée de la profondeur et de la résilience (traduit depuis l’anglais).
Lynn Martin, présidente du NYSE, commentaire sur l’IPO de Circle, 5 juin 2025
Pour les investisseurs, la grille de lecture reste pragmatique : qualité de l’exécution commerciale, discipline des coûts, robustesse du cadre de conformité et visibilité de la roadmap produit. Gemini devra démontrer sa capacité à convertir son surcroît de notoriété en revenus plus récurrents et moins cycliques, condition d’un rerating durable.
Et maintenant : quelle boussole pour les prochains mois ?
À court terme, quelques jalons feront foi : publication des premiers états financiers post-IPO, cadence de signature de clients institutionnels via le partenariat Nasdaq, progression de la part de revenus hors trading. Si ces indicateurs s’améliorent, le titre pourrait s’extraire de la seule corrélation aux cycles crypto et attirer un socle d’actionnaires de long terme.
Vous suivez le dossier pour votre portefeuille ? Une démarche simple consiste à structurer votre suivi autour de trois questions : la part des revenus « non-trading » monte-t-elle trimestre après trimestre ? la base clients institutionnelle s’élargit-elle avec un bon taux de rétention ? la société tient-elle sa trajectoire de cash-flow par rapport au plan annoncé. En répondant factuellement à ces trois questions, vous transformerez un récit de marché en thèse d’investissement tangible.
