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Six mois après l’effondrement du TerraUSD, l’organisation créée pour défendre son ancrage au dollar a rendu ses comptes. La Luna Foundation Guard a publié le 16 novembre 2022 un rapport d’analyse commandé au cabinet new-yorkais JS Held, qui reconstitue transaction par transaction ce qui s’est passé entre le 8 et le 12 mai. La facture de l’opération de sauvetage atteint environ 2,8 milliards de dollars en actifs numériques.
Un stablecoin algorithmique comme l’UST ne détient pas de réserves équivalentes à sa circulation : sa parité repose sur un mécanisme d’arbitrage avec un second jeton, le LUNA, que l’on brûle ou que l’on crée selon les besoins. La fondation avait constitué une réserve en bitcoins pour épauler ce dispositif en cas de tension. Cette réserve a été mobilisée, puis consumée en quatre jours. La question que le rapport permet enfin de trancher n’est pas de savoir si l’argent a été dépensé, mais où il est allé ?
Ce que le cabinet JS Held a reconstitué
Le document, daté du 9 novembre 2022, a été établi à la demande du cabinet d’avocats Dentons, lui-même mandaté par Terraform Labs. Les analystes se sont appuyés sur les données en chaîne, sur les registres de négociation obtenus directement auprès des plateformes et sur des entretiens avec les équipes de l’éditeur. Trois places d’échange ont fourni leurs relevés : Binance, KuCoin et Bitfinex.
La publication a été annoncée par le cofondateur de Terraform Labs sur son compte public, qui a présenté le document comme un audit tiers de l’activité de défense de la parité conduite en mai 2022. La démarche s’inscrivait dans une séquence où les accusations de détournement de fonds circulaient largement, sans qu’aucune pièce comptable ne vienne les confirmer ou les écarter.
Le périmètre est cependant restreint par construction. Le rapport précise ne pas constituer une mission d’attestation au sens des normes américaines de la profession comptable ; il relève d’une analyse forensique commandée par une partie au litige. Cette nuance juridique pèse sur la portée du document autant que sur son contenu.
Le détail des sommes engagées entre le 8 et le 12 mai
La reconstitution chiffrée permet de suivre le cheminement des actifs, jour par jour, depuis les réserves de la fondation jusqu’aux carnets d’ordres :
- au 7 mai, avant le décrochage, la réserve de la fondation s’élevait à 80 395 bitcoins ;
- le 8 mai, elle a cédé 26,3 millions d’USDT et 23,6 millions d’USDC pour acquérir 50,2 millions d’UST ;
- les 9 et 10 mai, elle a transféré 52 189 bitcoins à la société de trading Jump et 28 206 bitcoins à Terraform Labs, à charge pour eux d’acheter de l’UST sur le marché ;
- du 8 au 10 mai, Terraform Labs a acquis 1,90 milliard d’UST pour une valeur de marché contemporaine de 1,77 milliard de dollars ;
- au terme de l’opération, il restait 313 bitcoins dans la réserve.
L’éditeur a par ailleurs engagé ses propres fonds, à hauteur de 1,74 milliard de dollars en base brute ou 614 millions en base nette, pour acheter de l’UST puis du LUNA. Ce second volet visait à empêcher une prise de contrôle de la gouvernance du réseau, l’émission massive de LUNA provoquée par les arbitragistes menaçant de faire basculer les droits de vote.
Deux messages sur huit reposaient sur des estimations
Le 16 mai 2022, la fondation avait publié un fil de messages détaillant l’emploi de ses réserves. Ces chiffres, repris partout, n’avaient jamais été vérifiés par un tiers. L’analyse conclut que les soldes d’ouverture et de clôture communiqués étaient exacts, mais que deux des huit messages reposaient sur des approximations.
Le message annonçant 1,164 milliard d’UST acquis résultait d’un calcul simplifié : 33 206 bitcoins multipliés par un cours moyen de 29 663 dollars, le résultat étant divisé par un prix moyen de l’UST à 0,846 dollar. Le message suivant, portant sur la conversion en LUNA, héritait mécaniquement de cette estimation. Les auteurs expliquent ce recours par la volatilité de l’époque et par le délai nécessaire au traitement des données de transaction réelles.
La correction reste marginale au regard des masses en jeu, et elle ne modifie pas les soldes. Elle rappelle néanmoins avec quelle légèreté des chiffres publiés dans l’urgence ont circulé comme des données comptables. La communication de la fondation sur ses réserves de bitcoins avait pourtant servi de référence à l’ensemble du secteur pendant six mois.
Ce que l’audit établit, et ce qu’il laisse ouvert
La fondation affirme que le document écarte les allégations de détournement, de traitement de faveur accordé à des initiés ou de gel de ses fonds par les autorités. La lecture du rapport confirme que les mouvements identifiés correspondent bien à des achats d’UST et de LUNA sur le marché, et non à des sorties vers des adresses tierces. Aucune trace de siphonnage n’apparaît dans les flux examinés.
Trois limites méritent d’être gardées à l’esprit. Les relevés de trois autres plateformes n’ont pas pu être récupérés, faute d’accès aux interfaces de programmation sur la période. La société de trading intervenue pour le compte de la fondation n’a fourni aucun registre de ses propres opérations. Enfin, la mission a été payée par la partie qu’elle examine, à un tarif horaire que le rapport communique lui-même. Un audit commandé par l’audité reste un audit, à condition de le lire en connaissant sa commande.
Le mot du cofondateur, six mois après
Do Kwon a accompagné la publication d’un message inhabituel dans son registre, lui qui avait passé le printemps à défier ses contradicteurs. Le ton y est nettement plus mesuré que dans ses prises de parole antérieures.
Beaucoup d’entre vous ont perdu beaucoup d’argent avec l’UST, et j’en suis désolé. Le système était transparent et à code ouvert, mais moi, en tant que créateur, j’aurais dû mieux en comprendre et en communiquer les risques.
Do Kwon, cofondateur de Terraform Labs, sur son compte public, le 16 novembre 2022, en accompagnement de la publication du rapport
Ces mots n’effacent pas la situation judiciaire de leur auteur. Le mandat d’arrêt délivré par un tribunal de Séoul en septembre reste actif, et les enquêtes ouvertes en Corée du Sud portent sur des qualifications qu’un rapport de flux ne peut pas trancher. Établir qu’aucun fonds n’a été détourné pendant la défense ne dit rien de la conception du dispositif ni de ce qui a été promis aux détenteurs avant le décrochage.
Ce que la transparence prouve, et ce qu’elle ne répare pas
Le cas Terra a durablement modifié le regard porté sur les stablecoins. Les jetons adossés à des réserves réelles ont vu leur part progresser, tandis que les mécanismes purement algorithmiques ont quasiment disparu des projets financés. La chronologie des cinq journées de mai reste, à ce titre, un cas d’école sur la vitesse à laquelle une boucle d’arbitrage peut se retourner.
Reste une leçon moins confortable pour les détenteurs. La réserve en bitcoins avait été présentée comme un filet de sécurité ; elle s’est révélée un accélérateur, sa liquidation massive pesant sur un marché déjà orienté à la baisse au moment précis où elle devait rassurer. Un actif volatil ne garantit pas la stabilité d’un autre actif, et cette évidence a coûté 2,8 milliards de dollars à vérifier.
La publication de comptes vérifiables après coup vaut mieux que le silence. Elle arrive pourtant six mois après les faits, quand les positions ont été soldées et les pertes constatées. La vraie question posée au secteur porte sur le moment de la preuve : un dispositif qui ne se laisse examiner qu’une fois effondré n’offre aucune protection à ceux qui l’utilisent pendant qu’il fonctionne.
