Terra aurait dû soutenir UST avec Bitcoin depuis le début (Opinion)

Le co-fondateur de Terra, Do Kwon, est devenu un héros de l’industrie lorsqu’il a promis d’acheter 10 milliards de dollars de Bitcoin en mars. Maintenant, il est devenu l’ennemi public numéro un de la cryptographie.

Deux mois après la annonce, le stablecoin basé sur le dollar de sa blockchain, TerraUSD (UST), est tombé à seulement 0,15 $. Pendant ce temps, le jeton de gouvernance de Terra, LUNA, s’est effondré à zéro absolu, détruisant les investisseurs qui ont HODL lors de son effondrement.

Kwon et la Luna Foundation Guard se sont battus pour défendre la cheville en vendant leurs réserves de Bitcoin pour pomper le prix de l’UST. Malheureusement, leurs tentatives ont échoué et le co-fondateur a finalement admis vendredi que le projet UST stablecoin avait échoué.

Qu’est ce qui ne s’est pas bien passé? Quelques croyez l’effondrement était lié à l’investissement massif de Terra dans le Bitcoin, compte tenu de sa proximité temporelle. Cependant, ces réserves étaient encore en cours de construction. Jusqu’à présent, UST n’était soutenu que par LUNA, avec des plans passer à la convertibilité Bitcoin à l’avenir.

Au contraire, le problème était le contraire. L’UST devrait avoir toujours été soutenu par Bitcoin, et le soutenir avec LUNA était une course idiote dès le départ.

Voici ce qui a exactement causé l’effondrement de l’UST et à quoi ressemblerait un stablecoin algorithmique fonctionnel, soutenu par Bitcoin.

Déclenchant le crash

L’échec d’UST et de LUNA a été une sorte de dénouement, porté principalement par la tokenomics défectueuse derrière chaque pièce. Cependant, ce dénouement a commencé par une étincelle : des centaines de milliards de dollars en UST se sont déversés sur le marché.

Il ne semble pas non plus que ce soit un accident. Selon Ronald AngSiy – vice-président principal de la société de capital-risque defi Intellabridge – le vidage était clairement une attaque malveillante.

« Il y avait deux entités qui, en 24 heures, ont vendu plus de quatre cents millions de dollars d’UST », a-t-il expliqué dans une interview avec Kitco News. L’UST vendu a été initialement retiré du protocole Anchor – le principal protocole de rendement de l’écosystème Terra. Il a ensuite été jeté sur Curve, un Ethereum DEX qui manquait à l’époque de liquidités substantielles en UST.

La quantité relativement faible de liquidités générée par une offre Terra aussi importante a créé un écart important et a ramené le prix de l’UST à seulement 0,92 $.

La spéculation demeure sur qui aurait pu être derrière la courte attaque, mais le fait demeure qu’elle a réussi. Cela n’a pas seulement fait baisser le prix, mais a provoqué une crise de confiance dans le stablecoin naissant qui a ébranlé les fondements de sa stabilité.

L’effondrement auto-réalisateur

Bien que la courte attaque ait été bien chronométrée et orchestrée, Terra aurait pu y survivre si son système de chevilles n’était pas si fragile.

Pour être clair, les stablecoins n’ont pas de recette magique pour maintenir l’équivalence en dollars à tout moment. Leurs prix sont soumis aux forces de l’offre et de la demande comme toute autre crypto-monnaie. Cependant, avec les bonnes incitations, l’offre et la demande peuvent être gérées de telle sorte que la valeur d’une devise évolue en parallèle avec une autre devise choisie.

Les stablecoins traditionnels comme Tether et USDC rendent cela possible en soutenant leurs pièces avec des dollars réels. Cela signifie qu’une pièce USDT ou USDC est convertible pour exactement 1,00 $ à tout moment. Par conséquent, si le marché évalue ces pièces au-dessus ou en dessous d’un dollar, les utilisateurs peuvent les arbitrer avec la réserve pour un profit. Cela ramènera finalement leur valeur marchande à un dollar en peu de temps.

Jusqu’à récemment, on pouvait en dire autant de l’UST, à l’exception de deux différences essentielles. Premièrement, les utilisateurs ne pouvaient pas convertir UST pour un dollar, mais un dollar valeur de LUNA, à tout moment. Deuxièmement, Terra n’a jamais détenu de réserve fixe de LUNA pour approvisionner les récupérateurs de pièces stables. Au lieu de cela, le protocole créerait simplement une nouvelle LUNA lorsque UST serait gravé, et graverait LUNA chaque fois que UST serait créé.

Le problème avec ce système est survenu lorsque l’UST a été grossièrement déréglé. Les détenteurs de Stablecoin ont été incités à commencer à brûler leur UST pour un dollar de LUNA chacun. Ensuite, ils revenaient sur le marché et vendaient leur LUNA pour des dollars, ou achetaient plus d’UST qu’ils n’en avaient au départ.

Cela a en effet pour effet de retirer certains UST du marché, ce qui contribue à restaurer son prix. Mais cela signifie aussi inonder le marché avec LUNA, donc dilution le prix du jeton de gouvernance jusqu’à ce que l’ancrage UST soit restauré.

Combiné avec l’effondrement du marché à l’époque, le prix de LUNA a chuté de plus de 50 % en une journée lundi. Sa dilution s’est poursuivie jusqu’à vendredi, lorsque l’offre de LUNA était passée à 6,5 billions de jetons contre environ 90 millions seulement dimanche.

Le problème des réserves instables

Bien qu’elle ne soit pas réellement en « réserve », LUNA était l’atout qui « soutenait » techniquement l’UST à tout moment. Tant que 1 $ de LUNA pouvait être frappé pour chaque rachat d’UST, pourquoi le prix du stablecoin n’a-t-il pas finalement récupéré ?

En vérité, les stablecoins ne sont pas simplement soutenus par des réserves, mais par la confiance des investisseurs dans lesdites réserves. S’ils voient le jeton sous-jacent s’effondrer en temps réel, ils se rendent compte que leur pièce stable n’est soutenue que par un actif sans valeur et non rare. Cela a commencé à être clair dès lundi, lorsque la capitalisation boursière de LUNA Est tombé en dessous celui de la crypto-monnaie est hypothétiquement adossé.

Lorsque l’actif sous-jacent – LUNA – perd la confiance des investisseurs, les acheteurs potentiels fuiront la crypto-monnaie. Les échanges commenceront également à arrêter les transactions et à retirer l’actif de la cote, tandis que les validateurs peuvent Geler la blockchain le supportant entièrement.

Chacun de ces développements diminue la fiabilité de l’encaissement de sa LUNA. Ainsi, les détenteurs d’UST perdent confiance dans le système de conversion du stablecoin, car la LUNA qu’ils reçoivent en échange devient moins liquide avec le temps.

Le résultat est double. Premièrement, les détenteurs d’UST courent pour les sorties de liquidité via des dollars et d’autres crypto-monnaies sur les bourses. Deuxièmement, ils se précipitent pour convertir leur UST en LUNA avant leurs pairs dans un événement de panique classique de type bancaire.

Même si UST est brûlé dans le processus, il ne parvient pas à récupérer sa valeur car il devient tout aussi indésirable que son jeton sous-jacent. Comme Kwon l’a expliqué dans le post-mortem de Terra : « UST a perdu trop de confiance avec ses utilisateurs » pour ne plus servir d’argent.

Pourquoi Bitcoin est différent

En adoptant plus tôt les réserves Bitcoin, Terra aurait pu mieux protéger la confiance et le prix de l’UST.

Il existe, bien sûr, d’innombrables différences entre Bitcoin et LUNA. Cependant, il y en a deux qui font ou détruisent la viabilité de chaque pièce pour soutenir un stablecoin algorithmique.

Premièrement, le marché de Bitcoin est beaucoup plus liquide que celui de LUNA. Vendre le premier, même en grande quantité, est beaucoup moins susceptible de créer des écarts ou de dévaluer la devise dans son ensemble. Par conséquent, Bitcoin pourrait tolérer des fluctuations de prix plus erratiques de l’UST tout en récupérant de manière fiable l’ancrage.

Deuxièmement, Bitcoin est immunisé contre la spirale inflationniste de la mort qui a fait s’effondrer LUNA à zéro. Son offre est fixée par programme à 21 millions de pièces, ce qui la rend rare, fiable et précieuse de manière fiable.

Ce n’est pas une idée nouvelle. En fait, Do Kwon lui-même a été l’une des premières personnes à remarquer les avantages d’un système de pièces stables basé sur Bitcoin. Dans une interview avec Annthony Pompliano en mars, le co-fondateur a déclaré :

« Vous pouvez dire ce que vous voulez sur Bitcoin, mais en fin de compte, c’est l’actif le plus solide et le plus neutre dans l’espace des actifs numériques. Il n’y a pas d’égal.

De plus, Kwon a même reconnu que la transition vers ce système protégerait le réseau de la catastrophe exacte qui l’a frappé.

« Les stablecoins algorithmiques sont plus fragiles en ce qui concerne les changements dans la demande des utilisateurs », a-t-il expliqué. «Si vous avez trop de personnes qui se départissent de ce stablecoin en une seule fois, une trop grande partie de l’actif jumelé est imprimée, et il y a donc une spirale de la dette dans l’économie globale. « 

Comme mentionné, Bitcoin est un actif vraiment rare en dehors du contrôle d’une seule partie. Par conséquent, Terra ne pouvait pas créer un système basé sur Bitcoin tout de suite tant qu’il n’avait pas acheté suffisamment de Bitcoin sur le marché pour l’utiliser comme garantie de réserve.

Jusqu’à ce mois-ci, UST était dans une phase de transition dans laquelle UST était toujours soutenu par LUNA. Pendant ce temps, la Luna Foundation Guard ajoutait régulièrement du Bitcoin à ses réserves, des centaines de millions de dollars à la fois. Cela a créé à l’époque de l’excitation et de l’action sur les prix au sein de la communauté Bitcoin, mais n’a pas affecté la stabilité de l’UST.

Kwon réclamations que la blockchain n’était qu’à quelques semaines du lancement d’un testnet pour la convertibilité UST/BTC. Malheureusement, l’économie de Terra est allée vers le sud et s’est effondrée avant que cela ne puisse se produire.

Cela dit, même sa solution idéale n’aurait pas été parfaite. Bien que 10 milliards de dollars en Bitcoin puissent sembler immenses, cela n’aurait pas été suffisant pour couvrir la capitalisation boursière existante de 20 milliards de dollars de l’UST. De plus, comme Bitcoin est toujours sujet à la volatilité, la réserve devrait être surdimensionnée pour maintenir son ancrage à tout moment.

Pourtant, Bitcoin a les propriétés pour devenir un «or numérique» stable à l’avenir. Si cela se produit, il pourrait sans doute devenir le premier actif de réserve, extrêmement fiable et décentralisé pour les pièces stables.

Conclusion

Et maintenant ? À ce jour, Do Kwon a déclaré UST – et la chaîne Terra telle que nous la connaissons – morte. Il a l’intention de bifurquer la chaîne, de créer un nouveau jeton LUNA et de le distribuer à tous les détenteurs UST/LUNA d’origine concernés. Tous les plans pour un nouveau stablecoin algorithmique ont été suspendus. Le vote sur l’opportunité d’exécuter cela commencera dans les 48 heures.

Pendant ce temps, les énormes réserves de Bitcoin du LFG – qui sont passées à 80 000 – ont toutes été déversées. Le garde confirmé qu’il ne reste que 313 BTC, ayant été perdus dans un « dernier effort pour défendre la cheville ».