La liquidité détenue par le protocole est une nouvelle approche mise au point par Olympus DAO pour fournir de la liquidité aux jetons sur les échanges décentralisés. Au lieu de s’appuyer sur des incitations au marché pour fournir des liquidités aux pools de liquidités, le modèle de liquidité détenu par le protocole utilise à la place un mécanisme de « liaison ». La liaison implique essentiellement le protocole vendant leurs jetons à prix réduit aux acheteurs, qui en échange fourniront un autre jeton (par exemple, DAI), qui fait partie de la trésorerie du protocole. La trésorerie peut ensuite être déployée pour fournir des liquidités directement aux DEX (gagner des frais de négociation) et peut être investie pour générer des rendements.
La liquidité détenue par le protocole est une solution innovante au problème du capital mercenaire, dans lequel les protocoles s’engagent dans une soi-disant « course vers le bas » pour fournir des incitations de plus en plus élevées pour attirer les fournisseurs de liquidités, diluant à son tour la valeur des protocoles à travers le haut émission de jetons.
La liquidité détenue par le protocole est susceptible d’être une caractéristique continue du paysage DeFi, avec des protocoles utilisant un mélange du modèle de liquidité détenu par le protocole et des pools de liquidité traditionnels pour la négociation sur les DEX.
Les marqueurs de marché automatisés font partie intégrante du fonctionnement des DEX. Contrairement aux échanges centralisés dans lesquels les acheteurs et les vendeurs sont appariés via un carnet de commandes, les acheteurs et les vendeurs dans les DEX négocient à la place avec un contrat intelligent (alias l’AMM). Le contrat intelligent détient des jetons pour exécuter les commandes, le prix étant déterminé par un algorithme (généralement, plus le volume de la commande est important, plus l’impact sur le prix est important). Examinons un bref exemple pour illustrer cela.
Dans le graphique ci-dessus, supposons que le jeton A est l’éther (ETH) et le jeton B est l’OHM (le jeton de gouvernance d’Olympus DAO). Si le commerçant A veut acheter 1 jeton OHM, il vendra 10 ETH (notant que sur les jetons DEX sont échangés contre d’autres jetons, pas avec une monnaie fiduciaire).
Cependant, lorsque le commerçant A passe son ordre d’achat pour 1 jeton OHM, il ne traite pas réellement avec un autre commerçant (comme c’est le cas dans les échanges centralisés). Au lieu de cela, ils négocient avec l’AMM, qui détient en réserve 100 ETH et 10 OHM pour faciliter les transactions. Ces réserves sont appelées pools de liquidités.
Cependant, cela soulève la question suivante : comment les réserves entrent-elles dans les pools de liquidités en premier lieu ? Entrez les fournisseurs de liquidités.
Les fournisseurs de liquidités sont les détenteurs d’une paire de tokens, qui s’engagent à « verrouiller » ces tokens dans les pools de liquidité. Dans le graphique ci-dessus, le fournisseur de liquidité a fourni 10 ETH et 1 OHM dans le pool de liquidité, et en retour a reçu une part du pool de liquidité (représentant leur propriété respective du pool).
Les fournisseurs de liquidités sont incités à verrouiller leurs jetons dans le pool de liquidités en :
- Recevoir une partie des frais de transaction payés par les commerçants pour chaque transaction (0,03 % dans le graphique ci-dessus)
- Protocoles offrant leurs propres jetons en récompense
Attirer et retenir des fournisseurs de liquidités est essentiel pour les jetons cotés sur les DEX, car une faible liquidité sur les DEX peut entraîner d’énormes fluctuations de prix de la valeur du jeton lorsqu’il n’y a pas suffisamment de jetons détenus dans le pool de liquidité pour absorber les transactions.
Les protocoles sont confrontés à des difficultés substantielles à la fois pour attirer des liquidités dans le pool de liquidités de leur jeton et pour conserver des liquidités. La cause en est double :
- Les frais de transaction à eux seuls sont souvent insuffisants pour inciter les fournisseurs de liquidité à verrouiller la liquidité, ce qui oblige les protocoles à offrir leurs propres jetons en récompense
- Les fournisseurs de liquidités peuvent facilement déplacer des liquidités vers différents pools de liquidités
Le résultat net de ceci est que les protocoles peuvent devoir s’engager dans une soi-disant « course vers le bas » pour offrir de plus en plus de leurs propres jetons en récompense afin d’attirer et de retenir les fournisseurs de liquidités pour leur pool de liquidités de jetons. Sinon, les fournisseurs de liquidités (comme les mercenaires) déplaceront leurs liquidités vers d’autres pools de liquidités où ils pourront obtenir un rendement plus élevé. Cela peut obliger les protocoles à émettre une grande quantité de leurs jetons en récompense, ce qui dilue les détenteurs existants et peut exercer une pression à la baisse sur le prix (en particulier si les fournisseurs de liquidité vendent immédiatement les jetons de récompense sur le marché).
Une solution potentielle au problème de liquidité des mercenaires se présente sous la forme d’une liquidité détenue par le protocole, un modèle mis au point par Olympus DAO. La liquidité détenue par le protocole contourne le besoin de fournisseurs de liquidité externes, ce qui a pour résultat que le protocole lui-même fournit de la liquidité à sa propre paire de négociation sur les DEX. L’innovation clé pour permettre cela est le « processus de liaison ».
Processus de liaison
En termes simples, le processus de liaison implique que le protocole lui-même vende son propre jeton (par exemple OHM) en échange d’un autre jeton (par exemple, ETH ou DAI) ou d’un jeton de pool de liquidité (par exemple OHM/ETH) d’un acheteur. L’acheteur est incité à s’engager (au lieu d’acheter des jetons sur le marché) par le protocole vendant son jeton à un prix inférieur (généralement 5 à 10 %) au prix actuel du marché, qui est acquis sur une période (généralement moins d’une semaine) pour empêcher une opportunité d’arbitrage immédiate.
Le résultat net du processus de liaison est que les protocoles finissent par détenir un grand nombre de jetons de valeur dans leur trésorerie. Ce processus peut être considéré de manière analogue à la façon dont une banque de réserve (c’est-à-dire le protocole) vendrait la devise de son pays (qu’elle contrôle) pour acheter une devise étrangère sur le marché et stockerait ainsi cette devise étrangère dans sa trésorerie.
Que font les protocoles avec les jetons dans la trésorerie ?
Avec les jetons reçus du processus de liaison, le protocole les utilise comme suit :
- Fournir des liquidités aux pools de liquidités sur les DEX pour leur propre jeton (par exemple, Olympus DAO agirait en tant que fournisseur de liquidités et fournirait ETH et OHM à la paire ETH-OHM sur Uniswap), dans le processus de collecte des frais de transaction
- Investissez les jetons pour obtenir un rendement (par exemple, prêter les jetons, investir dans un projet de protocole)
Création d’une monnaie de réserve
Un sous-produit du modèle de liquidité détenu par le protocole est que, parce que le protocole détient désormais des jetons de valeur dans sa trésorerie, le protocole peut désormais être considéré comme étant « soutenu » par des actifs. Cela peut en théorie créer un prix plancher pour le token (par exemple, si le Trésor possède 1 milliard USD d’ETH, la capitalisation boursière minimale du protocole devrait être de 1 milliard USD) et permet au Trésor de « défendre » le prix de son token. en achetant leurs jetons sur le marché (en faisant monter le prix).
Cet argument doit être considéré avec prudence, car le protocole fournira toujours des liquidités aux pools de liquidités de leurs tokens sur les DEX. S’il y a une vente soutenue de leur jeton, cela drainera la trésorerie de leurs actifs de réserve (car le protocole contribuerait davantage aux actifs de réserve dans la paire de négociation), réduisant à son tour le prix plancher. Cela peut entraîner une boucle de rétroaction négative, la vente réduisant le prix plancher, encourageant ainsi de nouvelles ventes. Notant toutefois que le protocole pourrait décider de retirer des liquidités de leurs paires de liquidités, mais cela irait essentiellement à l’encontre de la base même d’un modèle de liquidité appartenant au protocole.
Olympus DAO (avec d’autres forks) a en partie mis en œuvre des mesures pour réduire ce risque en proposant des APY de jalonnement importants (souvent > 1000%) pour réduire l’incitation à vendre (en utilisant l’argument classique du dilemme des prisonniers dans la théorie des jeux). Il reste à voir si cette incitation APY est durable à long terme, sous-tendant la nécessité de protocoles pour créer une proposition de valeur claire pour les participants afin de maintenir la confiance dans le jeton en tant que monnaie de réserve.
Notant cependant que les protocoles peuvent toujours utiliser le modèle de liquidité appartenant au protocole sans viser ou avoir l’intention de créer une monnaie de réserve.
Liquidité en tant que service (LaaS)
Le concept de LaaS, lancé via la plate-forme Olympus Pro, est peut-être un héritage plus durable d’Olympus DAO. Cela permet aux protocoles d’utiliser facilement le modèle de liquidité appartenant au protocole.
La plate-forme sert de marché obligataire, sur lequel les utilisateurs peuvent acheter des obligations à partir des protocoles répertoriés (en payant des frais de transaction à Olympus DAO).
Des marchés comme ceux-ci devraient réduire les frictions lors de l’émission d’obligations, en fournissant un service de correspondance précieux entre les protocoles et les fournisseurs de capitaux qui devrait continuer à favoriser l’adoption de ce modèle dans DeFi.
- Résout en partie le problème du capital mercenaire, les protocoles payant en théorie un coût inférieur (sous la forme de jetons à prix réduit) pour conserver la liquidité
- Le protocole conserve les frais de négociation de leur propre paire de négociation dans les DEX
- Les actifs du Trésor peuvent générer des revenus pour le protocole
- En supposant une taille suffisante dans la trésorerie, la paire de trading devrait être en mesure d’absorber des transactions plus élevées avec un impact moindre sur les prix
- Compter sur l’incitation des utilisateurs à créer des obligations par le biais d’une remise par rapport au prix du marché. Une concurrence accrue dans cet espace pourrait entraîner des remises plus élevées, ce qui diluerait davantage les détenteurs existants
- Risque systémique des protocoles utilisant ce modèle pour créer une monnaie de réserve, avec la possibilité que des ventes soutenues érodent le « prix plancher » et créent une boucle de rétroaction négative
Le modèle de liquidité appartenant au protocole est une solution innovante au problème du capital mercenaire et est susceptible de gagner en popularité en tant que modèle de liquidité. Cela sera en partie dû à l’avènement d’Olympus Pro (avec d’autres plates-formes concurrentes) qui crée un marché pour aider d’autres protocoles dans le processus de liaison. Il est probable que les protocoles DeFi utiliseront à l’avenir un mélange de liquidité détenue par le protocole et de pools de liquidité traditionnels.
Cependant, il convient d’être prudent face à certaines des promesses des protocoles qui cherchent à introduire de la valeur dans le protocole uniquement par le processus de liaison, tentant à son tour de créer une monnaie de réserve. À long terme, ces protocoles risquent d’entraîner une perte de confiance (en particulier si le protocole ne fournit pas une proposition de valeur claire) conduisant à une vente durable qui draine la valeur de la trésorerie.
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