Partie 1 : Aperçu quantitatif de la cryptographie : Stablecoins et taux sans risque | par Coinbase | avril 2022

Lecture 17 minutes

Par George Liu et Matthew Turk

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Dans la première partie de cet article de recherche quantitatif, nous présentons la plate-forme de prêt garanti de la finance décentralisée (DeFi) connue sous le nom de Compound Finance et discutons de son cas d’utilisation pour les stablecoins, par rapport à la notion de taux d’intérêt « sans risque » de la finance traditionnelle ( TradFi). Notre objectif est de lier ces concepts ensemble pour expliquer comment différents types d’investissements à faible risque fonctionnent sur les marchés TradFi et crypto.

Cette introduction examine le rendement des prêts en pièces stables et partage des informations sur la performance des rendements, la volatilité et les facteurs qui déterminent le rendement des prêts. La deuxième partie de cet article examinera plus en détail les facteurs qui déterminent le rendement des prêts.

Les Stablecoins sont une partie de niche de l’écosystème crypto en constante croissance, principalement utilisé par les investisseurs en crypto comme un moyen pratique et rentable d’effectuer des transactions en crypto-monnaie. L’invention des pièces stables dans l’écosystème crypto est brillante en raison des propriétés suivantes :

  • Semblables aux monnaies fiduciaires utilisées dans les économies modèles, les pièces stables offrent une stabilité de prix pour les personnes effectuant des transactions entre monnaies numériques ou entre monnaies fiduciaires et numériques.
  • Les Stablecoins sont des jetons cryptographiques natifs qui peuvent être traités en chaîne de manière décentralisée sans implication d’aucune agence centrale.

Avec l’adoption croissante des crypto-monnaies par les investisseurs du monde TradFi, les pièces stables sont devenues un moyen d’échange naturel entre les mondes financier traditionnel et crypto.

Deux des concepts de base partagés dans les mondes financiers traditionnels et cryptographiques sont les concepts de risque et de rendement. Comme on pouvait s’y attendre, les investisseurs sont susceptibles d’exiger un rendement plus élevé pour un risque plus élevé. Pendant la guerre actuelle entre la Russie et l’Ukraine, le taux d’intérêt russe est passé d’une moyenne d’environ 9 % à 20 % en 2 semaines, ce qui est une indication claire de la façon dont le marché financier réagit au risque.

Au cœur du cadre de risque et de rendement se trouve la notion de taux « sans risque ». Dans TradFi, ce taux sert de référence pour juger de toutes les opportunités d’investissement, car il donne le taux de rendement d’un investissement à risque zéro sur une période de temps. En d’autres termes, un investisseur considère généralement ce taux de référence comme un taux de rendement minimum qu’il attend pour tout investissement, car des investisseurs rationnels ne prendraient pas de risque supplémentaire pour un rendement inférieur au taux « sans risque ».

Un exemple d’actif « sans risque » est l’actif de la dette du Trésor américain (bons du Trésor, bons et billets), qui est un instrument financier émis par le gouvernement américain. Lorsque vous achetez l’un de ces instruments, vous prêtez votre argent au gouvernement américain pour financer sa dette et payer les dépenses courantes. Ces investissements sont considérés comme « sans risque » car leurs paiements sont garantis par le gouvernement américain et le risque de défaut de paiement est extrêmement faible.

Un taux « sans risque » est toujours associé à une période/échéance correspondante. Dans l’exemple ci-dessus, les actifs de la dette du Trésor pourraient avoir des échéances différentes, et le taux sans risque correspondant (également appelé rendement du Trésor) est également différent.

La durée peut être aussi courte qu’un jour, auquel cas nous l’appelons taux sans risque au jour le jour ou taux de garantie général. Ce taux est associé au prêt au jour le jour sur le marché monétaire et sa valeur est déterminée par l’offre et la demande sur ce marché. Les prêts sont généralement garantis par des actifs très bien notés comme la dette du Trésor, et sont donc également considérés comme sans risque.

Partie 1 : Aperçu quantitatif de la cryptographie : Stablecoins et taux sans risque | par Coinbase | avril 2022

La source: WallStreetMojo

Avec la croissance de l’acceptation des actifs cryptographiques et du marché correspondant à l’échelle mondiale, l’investissement basé sur la cryptographie est devenu un sujet populaire pour les personnes qui n’étaient auparavant exposées qu’au marché financier traditionnel. Lorsqu’ils entrent sur un nouveau marché financier comme celui-ci, la première chose que ces investisseurs observent généralement est le taux sans risque, car il servira de point d’ancrage pour évaluer toutes les autres opportunités d’investissement.

Il n’y a pas de concept de dette du Trésor dans le monde de la cryptographie, et en tant que tel, le taux d’intérêt «à faible risque» (plutôt que sans risque) est atteint dans les plateformes de prêt garanties DeFi telles que Compound Finance. Nous utilisons ici le terme «à faible risque», car Compound Finance, ainsi que de nombreuses autres plateformes de prêt garanti DeFi, ne sont pas sans risque, mais plutôt soumis à certains risques tels que le risque de contrat intelligent et le risque de liquidation. En cas de risque de liquidité, un utilisateur dont la liquidité du compte est négative est soumis à la liquidation par d’autres utilisateurs du protocole pour ramener la liquidité de son compte à la valeur positive (c’est-à-dire au-dessus de l’exigence de garantie). Lorsqu’une liquidation survient, un liquidateur peut rembourser tout ou partie d’un prêt en cours au nom d’un emprunteur et recevoir en retour un montant réduit de garantie détenue par l’emprunteur ; cette décote est définie comme l’incitation à la liquidation. Pour résumer le risque dans DeFi, le plus proche que nous pouvons obtenir sans risque est à faible risque.

Partie 1 : Aperçu quantitatif de la cryptographie : Stablecoins et taux sans risque | par Coinbase | avril 2022

Pour clarifier, pour les besoins de cet article (et de la deuxième partie), nous examinons Compound V2. Sur Compound, les utilisateurs interagissent avec des contrats intelligents pour emprunter et prêter des actifs sur la plateforme. Comme le montre l’exemple de diagramme ci-dessus :

  • Les prêteurs fournissent d’abord des pièces stables (ou d’autres actifs pris en charge) tels que DAI aux pools de liquidité sur Compound. Les contributions de la même pièce forment un grand pool de liquidités (un « marché ») qui est disponible pour que d’autres utilisateurs puissent emprunter.
  • L’emprunteur peut emprunter des pièces stables (prendre un prêt) du pool en fournissant d’autres pièces de valeur comme l’ETH en garantie dans le schéma ci-dessus. Les prêts sont sur-garantis pour protéger les prêteurs de sorte que pour chaque dollar d’ETH utilisé comme garantie, seule une partie (disons 75 cents) peut être empruntée en pièces stables.
  • Les prêteurs reçoivent des cTokens pour représenter leurs contributions correspondantes dans le pool de liquidités.
  • Les emprunteurs reçoivent également des cTokens pour leurs dépôts de garantie, car ces dépôts formeront leurs propres pools de liquidités que d’autres utilisateurs pourront également emprunter.

Le montant d’intérêt qu’un emprunteur doit payer sur son prêt et le montant d’intérêt qu’un prêteur peut recevoir en retour sont déterminés par les formules du protocole (basées sur l’offre/la demande). Ce blog n’a pas l’intention de donner une introduction complète au protocole Compound et aux nombreuses formules impliquées (parties intéressées, veuillez vous référer au papier blanc pour une formation approfondie). Nous aimerions plutôt nous concentrer sur le rendement qu’un investisseur peut générer en fournissant des liquidités au pool, ce qui facilitera notre comparaison de rendement entre les deux mondes financiers.

Un utilisateur composé reçoit des cTokens en échange de la fourniture de liquidités au pool de prêt. Bien que le montant de cTokens qu’il détient reste le même tout au long du processus, le taux de change avec lequel chaque unité de cToken peut être échangée pour récupérer le fonds ne cesse d’augmenter. Plus il y a de prêts retirés du pool, plus les taux d’intérêt payés par les emprunteurs sont élevés et plus le taux de change augmentera rapidement. Ainsi, dans ce sens, le taux de change est une indication de la valeur de l’actif qu’un prêteur a investi au fil du temps, et le rendement du temps T1 à T2 peut être simplement obtenu comme

R(T1,T2)=taux de change(T2)/taux de change(T1)-1.

De plus, le rendement annualisé de cet investissement (en supposant une composition continue) peut être calculé comme

Y(T1,T2)=log(taux de change(T2)) — log(taux de change(T1))/(T2-T1)

Alors que les pools composés prennent en charge de nombreux actifs de pièces stables tels que USDT, USDC, DAI, FEI, etc., nous allons seulement analyser les rendements des prêts garantis pour les 2 principales pièces stables par capitalisation boursière, c’est-à-dire USDT et USDC, avec des capitalisations boursières de 80 milliards de dollars et 53 milliards de dollars respectivement. Ensemble, ils représentent plus de 70 % du marché total des stablecoins.

Vous trouverez ci-dessous les tracés des rendements quotidiens, hebdomadaires, mensuels et semestriels annualisés générés selon les formules de la section précédente. Comme on peut le voir, le rendement quotidien est assez volatil, tandis que les rendements hebdomadaires, mensuels et semestriels sont respectivement la version lissée du graphique granulaire précédent. L’USDT et l’USDC ont des schémas assez similaires dans l’intrigue, car les prêts de ces deux actifs ont connu un rendement élevé et une forte volatilité pour le début de 2021. Cela indique que certains facteurs systématiques affectent le marché des prêts DeFi dans son ensemble.

Partie 1 : Aperçu quantitatif de la cryptographie : Stablecoins et taux sans risque | par Coinbase | avril 2022
Partie 1 : Aperçu quantitatif de la cryptographie : Stablecoins et taux sans risque | par Coinbase | avril 2022

Source : Le graphique

Une hypothèse des facteurs systémiques qui pourraient affecter le rendement des prêts concerne les données du marché de la cryptographie telles que les prix BTC/ETH et leurs volatilités correspondantes. Pour illustrer un exemple (risque plus élevé dans ce cas), lorsque BTC et ETH sont dans une tendance ascendante, on pense que de nombreux investisseurs à la recherche de taureaux emprunteront aux pools de pièces stables pour acheter BTC/ETH, puis utiliseront le BTC/ETH acheté. comme garantie pour emprunter plus de pièces stables, puis répéter ce cycle jusqu’à ce que l’effet de levier atteigne un niveau élevé satisfaisant. Cet effet de levier aide les investisseurs à amplifier leurs rendements alors que BTC/ETH continue d’augmenter. Nous explorerons cette analyse plus en détail dans la deuxième partie de ce billet de blog.

Directions futures

Ce blog a donné une introduction largement applicable aux prêts garantis DeFi à travers le prisme de Compound Finance et comment il se compare aux taux « sans risque » de TradFi. Comme mentionné ci-dessus, dans la deuxième partie de cet article de blog, nous examinerons plus en détail les rendements des prêts garantis et partagerons nos idées sur la performance des rendements, la volatilité et les facteurs déterminants.

En tant que membre de l’équipe de recherche quantitative en science des données, nous visons à obtenir une bonne compréhension holistique de cet espace d’un point de vue quantitatif pouvant être utilisé pour piloter de nouveaux produits Coinbase. Nous recherchons des personnes passionnées par cet effort, donc si vous êtes intéressé par la science des données et en particulier la recherche quantitative en crypto, Venez nous rejoindre.

L’analyse utilise le sous-graphe Compound v2 mis à disposition via le protocole Graph. Remerciements particuliers au spécialiste de la recherche institutionnelle, David Duong, pour sa contribution et ses commentaires.

Source blog.coinbase.com

Crypto Week

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