Coinbase Institute Research : prix de la cryptographie et efficacité du marché | par Coinbase | juil. 2022

Par Cesare FracassiÉconomiste en chef, Institut Coinbase

TL;DR : Comment devrions-nous évaluer les hauts et les bas récents des prix des cryptos ? Du point de vue de l’efficacité du marché, les prix de la cryptographie reflètent l’évaluation par le marché des perspectives d’avenir des actifs numériques. Cette vue peut nous aider à comprendre les tendances historiques des prix de la cryptographie et sa corrélation avec l’ensemble des marchés financiers :

• Au cours des 5 dernières années, les marchés de la cryptographie ont enregistré des rendements très importants, en partie grâce à l’adoption par les investisseurs institutionnels et de détail, et à la pose des fondations du web3.
• Alors que les marchés de la cryptographie n’étaient à l’origine pas corrélés aux marchés financiers, la corrélation a fortement augmenté depuis 2020. Ainsi, le marché s’attend à ce que les actifs cryptographiques deviennent de plus en plus étroitement liés au reste du système financier..
• De nos jours, le profil de risque des marchés de la cryptographie est similaire à celui des prix du pétrole et des valeurs technologiques.
• La récente baisse des marchés de la cryptographie peut être attribuée pour ⅔ à l’aggravation des macro-facteurs, et pour ⅓ à un affaiblissement des perspectives pour les crypto-monnaies.

Au cours des huit derniers mois, la capitalisation boursière de toutes les crypto-monnaies est passée d’un pic de 2,9 T$ à un niveau actuel de moins de 1 T$, soit une baisse de plus des deux tiers. Ce n’est pas inhabituel sur les marchés de la cryptographie : depuis 2010, la capitalisation boursière totale de la cryptographie a connu neuf fois une baisse trimestrielle de 20 % ou plus (une mesure typique des conditions du marché baissier).

Chaque fois qu’une forte baisse des prix de la cryptographie se produit, les commentaires des médias et des experts prennent généralement l’une des deux formes suivantes :

(i) la réponse « Crypto is dead », où la crypto est dépeinte comme un gigantesque schéma de Ponzi alimenté par le désir de ne pas être laissé pour compte de grands rendements (Fear of Missing Out, ou FOMO en bref) suivi d’anxiété et de désespoir lorsque les prix déclin (Peur, Incertitude et Doute, ou FUD en bref). La baisse des prix est le signe que la bulle a éclaté, et nous devrions courir vers les sorties avant que les prix ne tombent à zéro.

(ii) la réponse « HODL », où la cryptographie est considérée comme une technologie révolutionnaire. Les hivers et les étés cryptographiques sont une caractéristique, et non un bogue, des innovations perturbatrices, comme les banques nationales au début du 18e siècle, les chemins de fer au milieu du 19e siècle, et Internet et l’intelligence artificielle à la fin du 20e siècle. Nous devrions tenir et traverser la volatilité, car les prix de la cryptographie reprendront leur hausse dans un proche avenir.

Cependant, aucun de ceux-ci n’explique à la fois les tendances historiques que nous avons observées dans la cryptographie et la façon dont nous constatons la corrélation avec les marchés boursiers globaux aujourd’hui. Mais il existe une troisième façon d’interpréter les changements de prix, la réponse « efficacité du marché », où les prix reflètent l’évaluation par le marché des perspectives d’avenir des actifs numériques.

Efficacité du marché

L’examen des marchés de la cryptographie sur la base d’une compréhension de l’efficacité du marché peut nous aider à interpréter les données. Par exemple:

• De juin 2017 à juin 2022, la capitalisation boursière de la crypto a augmenté de 860 %, ce qui indique que les perspectives concernant les crypto-monnaies sont aujourd’hui beaucoup plus prometteuses qu’elles ne l’étaient à l’époque : L’adoption par les investisseurs institutionnels et particuliers, et la pose des bases du web3 (c’est-à-dire les applications financières décentralisées, les jetons non fongibles, les solutions d’identité décentralisées, la tokenisation des actifs réels et les organisations autonomes décentralisées) faisaient partie des raisons de ces retours exceptionnels.
• Depuis 2020, la corrélation entre les prix des actions et des actifs cryptographiques a considérablement augmenté : alors que pendant la première décennie de son existence, les rendements du bitcoin étaient en moyenne non corrélés avec la performance du marché boursier, la relation s’est rapidement accrue depuis le début de la pandémie de COVID. Cela suggère que le marché s’attend à ce que les actifs cryptographiques soient de plus en plus étroitement liés au reste du système financieret donc d’être exposé aux mêmes forces macro-économiques qui font bouger l’économie mondiale.

• En particulier, les actifs cryptographiques partagent aujourd’hui des profils de risque similaires aux prix des matières premières pétrolières et aux actions technologiques. Le bêta est une mesure typique du risque systématique pour les actifs financiers. Un bêta de zéro signifie que l’actif n’est pas corrélé avec le marché. Un bêta de un signifie que l’actif évolue avec le marché. Un bêta de deux signifie que lorsque le marché boursier monte ou baisse de 1 %, l’actif augmente ou diminue de 2 %. L’animation ci-dessous montre que les bêtas du bitcoin et de l’éthereum sont passés de 0 en 2019, à 1 en 2020-2021 et à 2 aujourd’hui – leur profil de risque est désormais très similaire à celui d’un actif plus traditionnel, les actions technologiques. (Nous avons écrit à ce sujet dans notre newsletter Coinbase Institute de mai 2022.)

• Alors que la Réserve fédérale américaine et d’autres banques centrales du monde entier ont récemment commencé à augmenter les taux d’intérêt, les actifs à long terme tels que les actions cryptographiques et technologiques ont été fortement décotés et leur valeur a chuté rapidement. Il pourrait être utile de déterminer dans quelle mesure la baisse actuelle est due à l’aggravation des conditions macroéconomiques, par opposition à des perspectives dégradées spécifiquement pour les crypto-monnaies, d’autant plus que la capitalisation boursière de la crypto a diminué de plus de 57 % depuis le début de l’année 2022. Il convient de noter que dans le même temps, le S&P 500 a baissé de 19 %, et si les conditions macroéconomiques étaient la seule cause de la baisse, nous nous serions attendus à ce que les actifs cryptographiques, avec un bêta de 2, chutent d’environ 38 %. On peut donc estimer approximativement que les deux tiers de la récente baisse des prix de la cryptographie peuvent être attribués à des facteurs macroéconomiques et un tiers à un affaiblissement des perspectives uniquement pour les cryptomonnaies. Ceci est similaire à ce qui s’est passé lors de la récession dot-com de 2000-2001, où le S&P 500 a baissé de 29 %, et l’indice composite Nasdaq (composé en grande partie d’actions technologiques), avec un bêta de 1,25, a baissé de 70 % du sommet au creux. .

Il y a un sujet sur lequel la vision de l’efficacité du marché est la plupart du temps silencieuse : la direction des prix de la cryptographie à l’avenir. Le pilier le plus important de l’hypothèse d’efficacité du marché est que tout actif négocié, des actions aux obligations, en passant par les matières premières et même la cryptographie, intègre dans son prix les attentes du marché concernant la valeur future de l’actif. Par exemple, si le marché s’attend à ce que Tesla vende un très grand nombre de voitures à l’avenir, le cours de l’action aujourd’hui sera élevé pour refléter cette attente. Si Tesla répond à cette attente à l’avenir, le cours de son action n’augmentera pas, car il a déjà intégré cet événement dans son prix aujourd’hui.

De même, alors, les changements de prix ne se produisent que lorsqu’il y a des changements dans les attentes des perspectives d’avenir concernant les actifs. Ainsi, selon la vision de l’efficacité du marché des marchés de la cryptographie, seuls les changements dans les perspectives de l’industrie de la cryptographie par rapport à ce qui est déjà prévu entraîneront des changements de prix.

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