Perspectives institutionnelles : notre approche du financement de la cryptographie | par Coinbase | juil. 2022

Tl;dr : Ces dernières semaines, certaines entreprises ont eu du mal à rester solvables en raison d’un contrôle des risques insuffisant. Découvrez comment Coinbase met en œuvre des pratiques de gestion des risques sécurisées et complètes qui permettent aux institutions de naviguer avec succès dans la cryptoéconomie.

Par Brett Tejpaul, responsable de Coinbase Institutional, Matt Boyd, responsable de Prime Finance, et Caroline Tarnok, responsable du risque de crédit et de marché

Les chocs sur l’environnement du crédit crypto au cours des dernières semaines sont susceptibles d’être un point d’inflexion majeur pour l’industrie. Les problèmes de solvabilité entourant des entités telles que Celsius, Three Arrows Capital (3AC), Voyager et d’autres contreparties similaires reflétaient des contrôles des risques insuffisants, et les rapports sur d’autres entreprises en difficulté deviennent rapidement des histoires de faillite, de restructuration et d’échec. Notamment, les problèmes ici étaient prévisibles et en fait spécifiques au crédit, et non spécifiques à la cryptographie. Bon nombre de ces entreprises étaient surendettées avec des passifs à court terme incompatibles avec des actifs illiquides à plus longue durée.

Nous pensons que ces acteurs du marché ont été pris dans la frénésie d’un marché crypto haussier et ont oublié les bases de la gestion des risques. Les paris non couverts, les énormes investissements dans l’écosystème Terra et l’effet de levier massif fourni et déployé par 3AC signifiaient que le risque était trop élevé et trop concentré. Ces événements sont malheureusement plus fréquents sur les marchés financiers traditionnels que nous ne l’aurions souhaité. On pense souvent à Long Term Capital Management dans les années 1990, à Lehman Brothers dans les années 2000 ou encore à Archegos Capital Management en 2021.

Coinbase n’avait aucune exposition financière aux groupes ci-dessus.¹ Nous ne nous sommes pas engagés dans ces types de pratiques de prêt risquées et nous nous sommes plutôt concentrés sur la construction de notre activité de financement avec prudence et en nous concentrant délibérément sur le client. À présent, plus que jamaisnos principaux clients institutionnels exigent une contrepartie de financement de qualité.

Notre objectif est d’être le pont le plus sûr, le plus simple et le plus fiable vers la cryptoéconomie. Nous proposons les produits et services les plus sûrs, les plus complets et les plus évolutifs, y compris le financement, et nos programmes de gestion des risques à multiples facettes sont conçus pour protéger nos clients, nos actionnaires et la cryptoéconomie au sens large.

Une gestion prudente des risques est essentielle à notre stratégie à long terme.

Chez Coinbase, la gestion des risques est un principe premier dans la conception de nos produits. Nous détenons les actifs des clients 1:1. Toute activité de prêt institutionnel chez Coinbase est à la discrétion du client et soutenue par une garantie, qui sert de première couche de protection contre la contagion potentielle par défaut. Notre pratique standard est d’exiger plus de 100 % de garantie, et nous mesurons toujours le risque par rapport à un mouvement de prix stressé sensiblement plus élevé.

En conséquence, nous avons un record de:

• aucune perte de notre portefeuille de financement,
• aucune exposition aux insolvabilités des clients ou des contreparties,
• pas de blocage pour les rappels ou les retraits de prêts clients, et
• aucun changement dans l’accès au crédit pour nos clients commerciaux.

Nous utilisons les principes suivants pour comprendre et gérer le risque de crédit de contrepartie.

Cette fois n’est pas différente. Cet environnement n’est pas différent. C’est pourquoi nous comptons sur notre équipe de gestion des risques, composée de professionnels possédant des décennies d’expérience dans la gestion des risques des entreprises de financement à travers une gamme de cycles économiques. Concrètement, notre équipe :

Effectue une diligence raisonnable rigoureuse. Les contreparties sont des relations compliquées. Les considérations financières, commerciales et structurelles constituent la base de la gestion du risque de crédit. Au-delà de cela, le comportement et les actions d’une entreprise doivent en fin de compte correspondre à ses états financiers et à ses objectifs commerciaux déclarés. Une équipe de direction doit être expérimentée et compétente et doit, de manière critique, mettre en œuvre des freins et contrepoids au sein de l’organisation.

• Il est important de regarder l’équipe dans les yeux – au sens figuré, sinon littéralement. Une entreprise est un groupe de personnes ; ne sous-estimez pas l’importance de la confiance (mais vérifiez).
• Les coups de base sont plus durables que les coups de circuit. Les gros gains sont formidables, mais dans un autre environnement de marché, auraient-ils pu être de grosses pertes ?

Le stress teste nos expositions. Les expositions prennent diverses formes, nous les évaluons donc sous divers angles : taille, durée, directionnalité, volatilité, liquidité, concentration et corrélation avec la santé de nos contreparties. Nous effectuons des simulations de Monte Carlo à plusieurs écarts-types. De plus, dans un portefeuille, les actifs et les passifs doivent être appariés pour atténuer le risque de liquidité et s’assurer qu’il n’y a pas de désalignement dans la durée de nos emprunts par rapport à nos prêts. Et tout cela doit se produire en permanence car l’environnement peut changer. Quand c’est le cas, le risque a changé.

Comprend comment les choses tournent mal. Chaque produit, transaction et contrepartie a au moins un point de défaillance potentiel. Chacun. Nous travaillons pour le trouver, calculons à quel point il peut être grave et ciblons nos atténuants jusqu’au point d’échec.

Anticipe les déficiences internes. Les informations dont nous disposons sur l’avenir sont toujours imparfaites. Il n’y a pas de modèles parfaits, et il n’y a pas de décisions parfaites. Les rapports peuvent être incomplets. Les gens ratent des choses ou accordent le bénéfice du doute. Les processus échouent. Nous gérons nos « inconnues connues » et gardons un tampon pour les « inconnues inconnues ».

Anticipe les surprises extérieures. Un plan d’atténuation est essentiel. Tout comme savoir ce qui pourrait vous ramener à la table des négociations. Laissez place à la loi de Murphy et limitez la taille du risque dans la mesure du possible.

Nous pensons que notre gestion prudente des risques explique pourquoi les clients institutionnels continuent d’explorer diligemment et activement nos produits de financement, y compris pendant les récentes tensions sur les marchés.

Un marché du financement sain et fonctionnant bien est essentiel à l’expansion et à la durabilité de toute économie. Nous pensons que des programmes de gestion des risques bien conçus aideront à inaugurer de nouvelles vagues de capitaux et alimenteront la prochaine expansion. Un prime broker de premier plan, qu’il s’agisse de crypto ou d’autres classes d’actifs, doit comprendre et gérer efficacement le risque de contrepartie et de liquidité pour la sécurité de ses clients, de ses actionnaires et du marché. Nous faisons.

En fin de compte, il faudra peut-être encore du temps à l’ensemble de l’industrie pour tirer les bonnes leçons des lacunes systémiques que nous avons constatées. Si vous souhaitez explorer une contrepartie en qui vous pouvez avoir confiance ou en savoir plus sur nos produits de financement, contactez sales@coinbase.com.

¹ Bien que Coinbase n’ait pas d’exposition de contrepartie aux sociétés énumérées ci-dessus, le programme de capital-risque de Coinbase a réalisé des investissements non matériels dans Terraform Labs.

Clause de non-responsabilité : ce document est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas la fourniture de conseils en investissement. Pour plus d’informations, veuillez consulter votre accord légal Coinbase et visiter www.coinbase.com.