Le marché des valeurs cryptographiques attend d’être déverrouillé. Mais nous avons d’abord besoin de règles applicables. | par Coinbase | juil. 2022

TL ; RD :

• Coinbase a déposé une pétition demandant à la SEC de commencer à réglementer les titres d’actifs numériques.
• Les règles existantes pour les valeurs mobilières ne fonctionnent tout simplement pas pour les actifs numériques.
• Notre pétition demande à la SEC d’élaborer un cadre réglementaire viable pour les titres d’actifs numériques guidé par des procédures formelles et un processus public d’avis et de commentaires, plutôt que par une application arbitraire ou des directives élaborées à huis clos.

Par Faryar Shirzad, directeur des politiques

Aujourd’hui, il existe un marché de la cryptographie robuste aux États-Unis. Ce marché comprend des milliers d’actifs numériques différents, de sociétés de cryptographie et de produits financiers décentralisés, et est réglementé à tous les niveaux de gouvernement, y compris par plusieurs agences fédérales aux États-Unis. Pourtant, malgré la croissance qui s’est produite ces dernières années, un examen attentif révèle une lacune flagrante dans ce marché. Même avec des milliards de dollars investis dans l’innovation crypto et le passage de plus de 13 ans depuis l’introduction de Bitcoin, il n’y a toujours pas de crypto significatif titres marché aux États-Unis.

De nombreux facteurs peuvent influencer positivement le développement d’un marché donné, mais en ce qui concerne les titres cryptographiques, il existe un obstacle fondamental important qui a empêché ce marché de mûrir. Cet obstacle est le fait que les règles sur les valeurs mobilières ne fonctionnent tout simplement pas pour les instruments natifs numériques. Ils ne fonctionnent pas pour la dette symbolique. Ils ne fonctionnent pas pour l’équité symbolique. Ils ne fonctionnent pas pour la crypto. Et c’est un problème majeur.

La conséquence est que les États-Unis prennent du retard dans l’innovation des actifs numériques. La plupart des actifs numériques échangés aujourd’hui ont les caractéristiques des matières premières et, dans de nombreux cas, ont été spécifiquement conçus pour contourner les lois sur les valeurs mobilières. En d’autres termes, à mesure que le marché de la cryptographie se développe, il évite délibérément le marché des valeurs mobilières, l’un des principaux marchés financiers aux États-Unis. Chez Coinbase, nous pensons que l’innovation des actifs numériques offre un certain nombre d’avantages profonds qui améliorent le marché, comme le règlement en temps réel, la possibilité de négocier en toute sécurité sans avoir à passer par des intermédiaires coûteux et un enregistrement transparent de toutes les transactions. Mais le plein poids de ces avantages ne se concrétisera pas s’ils sont exclus d’un marché aussi vaste et influent que le marché des valeurs mobilières.

Les actifs cryptographiques qui sont des valeurs mobilières ont besoin d’un livre de règles mis à jour pour aider à guider des pratiques sûres et efficaces. Actifs cryptographiques qui sont ne pas les valeurs mobilières ont besoin de la certitude d’être en dehors de ces règles. Tout ce qui n’atteindra pas cela aura pour effet d’enraciner les technologies en place au détriment de l’innovation et, en fin de compte, des consommateurs. C’est pourquoi nous avons soumis une pétition à la SEC pour lui demander d’élaborer des règles qui fonctionnent pour les titres d’actifs numériques. Voici un peu plus sur le problème tel que nous le voyons, et comment nous espérons travailler vers une solution :

Le problème

Le droit moderne des valeurs mobilières a été mis en place par le Securities Act de 1933 et le Securities Exchange Act de 1934. Les titres les plus connus sont les actions et les obligations, mais la plupart des autres actifs considérés comme des titres sont classés comme tels parce qu’ils sont des « contrats d’investissement ». » ou « remarques ». La Cour suprême a expliqué comment déterminer si un actif est un contrat ou un billet d’investissement en SEC contre WJ Howey Co. et Reves c.Ernst & Young. Le premier cas a créé un test pour déterminer si un actif est un contrat d’investissement; ce dernier a créé un test pour déterminer si un actif est une note. Ces tests jouent aujourd’hui un rôle important pour évaluer si un actif cryptographique est un titre.

Il est souvent difficile de déterminer ce que pensait un juriste lorsqu’il a rédigé une loi donnée, mais je pense qu’il est raisonnable de supposer qu’aucun des auteurs qui ont rédigé ces lois sur les valeurs mobilières à partir des années 1930, ou les tests ultérieurs de la Cour suprême interprétant ces lois statuts, l’ont fait en pensant au jour où un instrument financier décentralisé, basé sur la cryptographie et automatisé serait adopté en masse par des millions de personnes aux États-Unis et dans le monde.

En termes simples, lorsque ces auteurs écrivaient des règles pour réglementer les chevilles carrées, ils ne tenaient pas compte de l’impact de ces règles sur les trous ronds imprévisibles du futur.

Le droit des valeurs mobilières n’est donc pas bien adapté pour régir les actifs numériques. Les tentatives d’application de ces lois inadaptées à la cryptographie créent un certain nombre de problèmes, notamment :

• Absence de réglementation pour le sous-ensemble d’actifs cryptographiques qui sont des titres ;
• Il y a tellement d’étapes et d’intermédiaires différents qu’il est impossible de régler les transactions en temps réel ;
• Il est effectivement impossible pour les investisseurs individuels de négocier directement, sans passer par un courtier ; et
• La technologie Blockchain ne peut pas, selon les règles actuelles, être utilisée comme un enregistrement fiable des transactions, même si c’est l’innovation qui rend la technologie des registres distribués si puissante.

La SEC n’a jusqu’à présent pas voulu rédiger de nouvelles règles pour les crypto-monnaies. Au lieu de cela, la Commission a récemment annoncé qu’elle doublerait la taille de l’unité d’exécution qui gère les affaires de crypto et de cyber. Cette approche axée sur l’application de la loi a étouffé le développement du marché des valeurs mobilières cryptographiques et empêche les entrepreneurs d’utiliser la cryptographie pour collecter des fonds pour leurs entreprises. Cela empêche également les investisseurs d’utiliser la cryptographie pour investir dans ces entreprises.

Peut-être le pire de tout, l’approche de la SEC a créé un risque énorme pour les investisseurs. Nous l’avons vu en détail lorsque la Commission a intenté une action en justice contre Ripple, après des années sans prendre de mesures contre eux, affirmant que le XRP est une sécurité. La valeur du XRP a chuté immédiatement, coûtant aux investisseurs d’énormes sommes d’argent. L’affaire XRP est particulièrement remarquable car il y avait un désaccord même au sein du gouvernement fédéral sur la question de savoir si XRP était un titre ou non : le FinCEN avait déterminé que ce n’était pas un titre, puis la SEC a déclaré que c’était le cas.

Si la SEC devait rédiger des règles permettant la tokenisation des titres, les opportunités d’innovation seraient importantes. Les marchés de la cryptographie pourraient être élargis pour offrir des titres cryptographiques, soumis à la réglementation et à la gouvernance de la SEC, offrant ainsi aux investisseurs de nouvelles façons d’investir dans la cryptographie. Et l’ouverture des titres de créance et de participation à la tokenisation favoriserait l’efficacité et la résilience sur les marchés traditionnels.

Mais la SEC n’a pas fait cela.

Alors que la SEC a refusé d’élaborer de nouvelles règles pour les titres d’actifs numériques, plusieurs gouvernements et autres organisations à travers le monde sont sur la bonne voie pour adopter de nouvelles règles cryptographiques viables. La liste est importante et comprend l’Union européenne, le Royaume-Uni, Singapour, le Japon, Hong Kong, l’Australie et le Brésil. Les mesures prises le mois dernier par l’UE concernant sa réglementation sur les marchés des actifs cryptographiques (MiCA), par exemple, démontrent que la plus grande économie du monde – composée de 27 pays différents – met en place un ensemble de règles claires et complètes pour la cryptographie.

Nous pensons que la SEC devrait suivre l’exemple de ces juridictions en aidant à développer un marché des valeurs mobilières crypto robuste et dynamique, avec toutes les excellentes protections que les investisseurs attendent des marchés financiers américains. C’est pourquoi nous avons déposé notre pétition auprès de la SEC qui demande qu’une telle réglementation ait lieu.

Trouver une solution

Avec cette pétition, nous demandons à la SEC de lancer un processus où le public et les principales parties prenantes peuvent apporter de manière transparente leur contribution aux travaux de l’agence sur la cryptographie. Nous espérons également que la pétition lancera une conversation plus large où les membres du Congrès – dont beaucoup voient également la nécessité de faire évoluer la réglementation – donneront leur point de vue. Faire cela correctement aidera à éviter des décisions ponctuelles et arbitraires qui fournissent peu de clarté ou d’orientation à l’industrie, et se traduira plutôt par un ensemble clair de règles complètes, tout comme les juridictions importantes du monde entier travaillent vers.

L’élaboration de règles aussi complètes nécessitera un véritable examen de la façon dont la cryptographie fonctionne différemment des titres financiers traditionnels et des dispositions qui protégeraient réellement les investisseurs qui négocient des titres cryptographiques.

Cet examen devrait porter sur le trading crypto actuel. La crypto se négocie différemment des titres de plusieurs manières, et ces différences doivent être prises en compte lors de la rédaction des règles pour les titres crypto. Envisager:

• Les bourses financières traditionnelles comme la Bourse de New York et le NASDAQ ont fixé des heures de négociation, mais les cryptos se négocient 24/7/365.
• Alors que les échanges financiers traditionnels exigent que les investisseurs négocient via les services d’un courtier, la cryptographie vous permet d’acheter, de vendre et d’échanger des actifs directement, sans passer par un intermédiaire.
• Enfin, les bourses de valeurs traditionnelles n’échangent que des valeurs mobilières ; ils ne négocient pas de matières premières ou tout autre type d’actifs. Les investisseurs en crypto cherchent à échanger sur différents types de jetons – en achetant des pièces stables pour stocker de la valeur, puis en achetant d’autres cryptos avec ces pièces stables, par exemple – le tout sur une seule plate-forme. Ce type de négociation n’est pas reconnu par les règles existantes pour les bourses de valeurs, mais pourrait offrir d’énormes gains d’efficacité du capital.

Une autre différence entre la cryptographie et les bourses concerne la garde – ou la façon dont les titres doivent être détenus et conservés en toute sécurité par les courtiers et les bourses.

Les transactions sur titres traditionnelles sont autorisées jusqu’à deux jours pour être réglées. Ce délai est conçu pour tenir compte des transactions passant par un certain nombre d’intermédiaires avant que les titres ne soient finalement entre les mains de l’acheteur et l’argent comptant avec le vendeur. En utilisant la technologie existante, ces intermédiaires sont nécessaires pour s’assurer qu’une transaction se déroule comme promis. L’acheteur doit effectivement payer l’argent, le vendeur doit effectivement abandonner les actifs, la transaction doit être correctement enregistrée et il ne doit y avoir aucune erreur ou action non autorisée. Le courtier doit également détenir les titres d’une certaine manière pour s’assurer qu’il a la « possession » et le « contrôle » des actifs. Ces règles garantissent que le courtier conserve les actifs du client en toute sécurité et garantit également que le courtier effectue les transactions des clients de manière appropriée.

Ce système d’intermédiaires, et les règles de garde spécifiques qui les régissent, ne tirent pas parti des avantages de la technologie blockchain et ne fonctionnent pas pour la crypto :

• Premièrement, les investisseurs en crypto s’attendent à ce que les transactions se produisent en quelques secondes – l’une des innovations clés de la crypto. Mais les règles actuelles comportent trop d’étapes pour permettre un règlement immédiat.
• Deuxièmement, pour que les transactions se produisent aussi rapidement, les titres et l’argent doivent être détenus par la bourse afin que la bourse puisse effectuer la transaction dès qu’elle se produit. Mais un échange cryptographique ne peut pas conserver les actifs de la même manière qu’un courtier peut effectuer une transaction immédiate.
• Enfin, les règles sur la façon de protéger les actifs – pour montrer la possession et le contrôle – sont basées sur la façon dont vous garderiez une action ou une obligation en toute sécurité, et non sur la façon dont vous pourriez détenir une clé privée pour les titres cryptographiques.

Travaillons ensemble sur cette solution

Coinbase estime qu’une réglementation efficace profite à tout le monde – acheteurs, vendeurs, bourses et système financier américain. La SEC a une longue histoire de création et d’application de réglementations qui ont permis le développement de marchés de capitaux profonds, liquides et transparents aux États-Unis. Ces marchés ont, à leur tour, alimenté une innovation incroyable et aidé les entrepreneurs à créer des entreprises qui ont transformé la vie de milliards de personnes. de personnes.

Heureusement, la SEC n’aura pas à repartir de zéro pour déterminer comment aller de l’avant. Nous avons exposé les questions que, selon nous, la Commission devrait poser aux parties prenantes et à elle-même pour déterminer la bonne voie à suivre – notre pétition a été rédigée avec la contribution de certains des meilleurs avocats et économistes en valeurs mobilières du pays. Si la Commission lance un processus ouvert où nous pouvons tous apporter notre contribution, nous sommes impatients de partager nos réflexions sur la manière de répondre aux questions importantes que soulève notre pétition, et nous encourageons les autres à faire de même. Nous ne sommes peut-être pas d’accord à chaque étape du processus, mais il est essentiel qu’il s’agisse d’un processus ouvert et transparent, où le public a la possibilité de donner son point de vue. L’élaboration des politiques à ce niveau est beaucoup trop importante pour être faite dans une boîte noire.

La crypto représente la prochaine vague d’innovation au sein des marchés eux-mêmes – et quel que soit le pays qui encourage cette innovation tout en assurant la sécurité des investisseurs, il en tirera d’énormes avantages. Nous avons besoin que la SEC rédige à nouveau les règles qui libéreront le potentiel des marchés de capitaux américains, cette fois alimentés par les avantages fournis par la cryptographie.

S’ils ne le font pas, d’autres le feront – et les États-Unis pourraient ne pas être en mesure de rattraper leur retard.