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Note de l’éditeur : Cet article est le troisième d’une série en trois parties. Le texte brut représente l’écriture de Greg Foss, tandis que la copie en italique représente l’écriture de Jason Sansone.
Dans les deux premiers volets de cette série, nous avons passé en revue bon nombre des concepts fondamentaux nécessaires à la compréhension des marchés du crédit, à la fois en temps « normal » et pendant la contagion. Pour conclure cette série, nous aimerions explorer quelques méthodes par lesquelles on pourrait arriver à une valorisation du bitcoin. Ce seront des calculs dynamiques, et certes, quelque peu subjectifs ; cependant, ils seront également l’une des nombreuses réfutations de l’affirmation souvent suggérée par les non-monnayeurs selon laquelle le bitcoin n’a aucune valeur fondamentale.
Avant de le faire, nous voulons énoncer cinq principes fondamentaux qui sous-tendent notre thèse :
- Bitcoin = maths + code = vérité
- Ne pariez jamais contre les plateformes open source
- L’argent a toujours été une technologie pour rendre nos dépenses de travail/d’énergie/de temps aujourd’hui disponibles pour la consommation de demain
- Le bitcoin est une énergie monétaire programmable… Une réserve de valeur, transférable sur le réseau informatique le plus puissant du monde
- Les Fiat sont programmés pour se dégrader
Première méthode d’évaluation : l’indice Fulcrum
Je crois que le bitcoin est « l’anti-fiat ». En tant que tel, il peut être considéré comme une assurance par défaut sur un panier de monnaies souveraines/fiat. Ce concept a une valeur qui se calcule assez facilement. Nous avons baptisé ce calcul «l’indice de point d’appui», et il indique la valeur cumulée de l’assurance des swaps sur défaillance de crédit (CDS) sur un panier de pays souverains du G20 multipliée par leurs obligations financées et non financées respectives. Ce calcul dynamique constitue la base d’une méthode d’évaluation actuelle pour le bitcoin.
Pourquoi le bitcoin est-il «l’anti-fiat»? En termes simples, il ne peut pas être dégradé. L’offre absolue est fixe. Toujours. C’est exactement le contraire du régime mondial actuel de la monnaie fiduciaire. Comment, alors, peut-elle être considérée comme une « assurance par défaut » sur un panier de monnaies souveraines/fiat ? Fondamentalement, la valeur du contrat d’assurance augmente à mesure que le risque augmente, et le risque (de crédit) augmente à mesure que l’impression fiduciaire se poursuit.
Utilisons les États-Unis comme exemple de calcul. Le gouvernement fédéral a plus de 30 000 milliards de dollars de dettes impayées. Selon usdebtclock.org, au moment d’écrire ces lignes, il a également 164 billions de dollars de passifs non financés dans les obligations de Medicare et Medicaid. Ainsi, le total des obligations financées et non financées est de 194 000 milliards de dollars. Il s’agit du montant de fiat qui doit être assuré en cas de défaut.
Au moment d’écrire ces lignes, la prime de CDS à cinq ans pour les États-Unis est au prix de 0,12 % (12 points de base ou points de base). En multipliant cela par le total des obligations de la dette (194 billions de dollars), on arrive à la valeur de l’assurance contre les défaillances des CDS de 232 milliards de dollars. En d’autres termes, sur la base des données du marché des CDS, il s’agit du montant de fiat que le total cumulé des investisseurs mondiaux devrait dépenser pour acheter une protection contre les défaillances aux États-Unis au cours des cinq prochaines années.
Si les primes de CDS à cinq ans s’élargissent à 30 points de base (pour égaler le Canada au moment d’écrire ces lignes), la valeur augmente à 570 milliards de dollars. Remarque : Ce calcul utilise une durée fixe de cinq ans. Cela dit, l’obligation moyenne pondérée restante est supérieure à cinq ans, en raison de Medicare et de Medicaid, et par conséquent, nous avons décidé d’extrapoler à une durée de 20 ans. En utilisant un calcul de durée, la prime de CDS implicite à 20 ans pour les États-Unis est de 65 points de base. En d’autres termes, en utilisant simplement les États-Unis comme une composante du panier du G20, nous avons une valorisation de 194 billions de dollars multipliée par 65 points de base = 1,26 billion de dollars.
Si nous étendons maintenant à une vue plus large, notre calcul de l’indice d’appui actuel du G20 est supérieur à 4,5 billions de dollars.
Quoi qu’il en soit, selon cette méthodologie, la juste valeur du bitcoin est d’environ 215 000 $ par bitcoin aujourd’hui. Remarque : Il s’agit d’un calcul dynamique (puisque les variables d’entrée changent en permanence). C’est quelque peu subjectif, mais il est basé sur des références valables utilisant d’autres marchés de CDS clairement observés.
À un prix actuel d’environ 40 000 $ par bitcoin, l’indice de point d’appui indiquerait que le bitcoin est très bon marché à sa juste valeur. En tant que tel, étant donné que chaque portefeuille à revenu fixe est exposé au risque de défaut souverain, il serait logique que chaque investisseur à revenu fixe possède des bitcoins comme assurance par défaut sur ce portefeuille. Je suis d’avis qu’à mesure que les primes des CDS souverains augmentent (reflétant un risque de défaut accru), la valeur intrinsèque du bitcoin augmentera. Ce sera la dynamique qui permettra à l’indice pivot de réévaluer continuellement le bitcoin.
Deuxième méthode d’évaluation : Bitcoin Vs. Or physique
Bitcoin a été appelé « Gold 2.0 » par certains. L’argument en ce sens dépasse le cadre de cet article. Quoi qu’il en soit, la capitalisation boursière de l’or physique est d’environ 10 000 milliards de dollars. Si nous divisons ce montant par l’offre de 21 millions de bitcoins plafonnée, le résultat est d’environ 475 000 $ par bitcoin.
Méthode d’évaluation 3 : Bitcoin en pourcentage des actifs mondiaux
Selon mes souvenirs, l’Institute for International Finance a estimé le total des actifs financiers mondiaux en 2017, y compris l’immobilier, à 900 000 milliards de dollars. Si le bitcoin capturait 5 % de ce marché, nous pourrions calculer 45 000 milliards de dollars divisés par 21 millions pour trouver une valeur de 2,14 millions de dollars par bitcoin, en dollars d’aujourd’hui. Avec une part de marché de 10 %, c’est plus de 4 millions de dollars par bitcoin.
Quatrième méthode d’évaluation : analyse de la valeur attendue
Sur la base de la valeur attendue, le bitcoin est également bon marché et, chaque jour où le réseau Bitcoin survit, le côté gauche (vers zéro) de la distribution de probabilité continue de diminuer tandis que l’asymétrie du côté droit est maintenue. Faisons une analyse simple en utilisant les chiffres calculés ci-dessus. Nous allons formuler une distribution qui n’a que cinq résultats, avec des probabilités attribuées arbitrairement.
| Méthode d’évaluation | Évaluation approximative | Probabilité |
|---|---|---|
|
Échec du bitcoin |
0 $/bitcoin |
75% |
|
Indice d’appui |
215 000 $/bitcoin |
15% |
|
Bitcoin contre or physique |
475 000 $/bitcoin |
7% |
|
5 % des actifs mondiaux |
2,1 millions de dollars/bitcoin |
2% |
|
10 % des actifs mondiaux |
4,3 millions de dollars/bitcoin |
1% |
Le résultat de valeur attendu de cet exemple est supérieur à 150 000 $ par bitcoin.
Compte tenu des niveaux de prix récents du bitcoin, si vous pensiez que cela correspondait à ton calcul de la valeur attendue, vous achèteriez des deux mains. Bien sûr, il n’y a aucune certitude que j’ai raison. Et ce n’est pas un conseil financier pour courir et acheter du bitcoin. Je présente simplement une méthodologie d’évaluation qui m’a bien servi au cours de mes 32 ans de carrière. Fais. Ton. Posséder. Recherche.
Pour mémoire, mon scénario de base est nettement plus élevé que cela, car je pense qu’il y a une réelle chance que le bitcoin devienne l’actif de réserve de l’économie mondiale. Le point de basculement de cet événement est lorsque le bitcoin est adopté comme unité de compte mondiale pour le commerce des produits énergétiques. Je pense qu’il est logique que les pays qui vendent leurs précieuses ressources énergétiques en échange d’un fiat sans valeur passent du dollar américain au bitcoin. Fait intéressant, Henry Ford a préfiguré cela lorsqu’il a déclaré il y a longtemps qu’il remplacerait l’or comme base de la monnaie et remplacerait à sa place la richesse naturelle impérissable du monde. Ford était un Bitcoiner avant que Bitcoin n’existe.
L’énergie monétaire numérique stockée sur le réseau informatique le plus grand et le plus sécurisé au monde en échange d’énergie pour alimenter les réseaux électriques à travers le monde est une évolution naturelle fondée sur la première loi de la thermodynamique : la conservation de l’énergie.
Conclusion
Ce sont des chiffres énormes, et ils montrent clairement les possibilités de rendement asymétrique de la courbe des prix du bitcoin. En réalité, la distribution probabilité/prix est continue, bornée à zéro avec une très longue queue vers la droite. Compte tenu de sa distribution de rendement asymétrique, je pense qu’il est plus risqué d’avoir une exposition nulle au bitcoin que d’avoir une position de portefeuille de 5 %. Si vous n’êtes pas long en bitcoin, vous êtes irresponsablement court.
Si vous êtes un investisseur en titres à revenu fixe aujourd’hui, le calcul n’est pas en votre faveur. Le rendement actuel à l’échéance de l’indice « high yield » est d’environ 5,5 %. Si vous tenez compte des pertes attendues et inattendues (dues à un défaut), ajoutez un ratio des frais de gestion, puis tenez compte de l’inflation, vous vous retrouvez avec un rendement réel négatif. En termes simples, vous ne gagnez pas un rendement approprié sur votre risque. Le marché des obligations à rendement élevé se dirige vers un bilan majeur.
N’y pensez pas trop. Réduisez votre préférence temporelle. Le bitcoin est la forme la plus pure d’énergie monétaire et constitue une assurance de portefeuille pour tous les investisseurs à revenu fixe. À mon avis, c’est bon marché sur la plupart des résultats de valeur attendue rationnels. Mais encore une fois, vous ne pouvez jamais être sûr à 100 %. Les seules choses sûres :
- Décès
- Impôts
- Avilissement fiat en cours
- Une offre fixe de 21 millions de bitcoins
Étudiez les maths… ou finissez par jouer à des jeux stupides et gagner des prix stupides. Le risque arrive vite. Bitcoin est la haie.
Épilogue
Il semblerait que tout le monde devrait comprendre les bases du système monétaire basé sur le crédit sur lequel nos gouvernements et nos pays fonctionnent. Si nous voulons défendre les idéaux d’une république démocratique (comme Lincoln a déclaré: « … un gouvernement du peuple, par le peuple, pour le peuple »), alors nous devons exiger la transparence et l’intégrité de ceux d’entre nous que nous avons choisis comme dirigeants. C’est notre devoir de citoyens : demander des comptes à nos dirigeants.
Mais nous ne pouvons pas faire cela si nous ne comprenons pas ce qu’ils font en premier lieu. En effet, la littératie financière fait cruellement défaut dans le monde aujourd’hui. Malheureusement, il semblerait que ce soit par conception. Nos systèmes d’éducation publique ont 12 ans pour enseigner et nous permettent ainsi de penser de manière critique et de remettre en question le statu quo. C’est à travers ce processus d’autonomisation de la société que nous nous efforçons d’atteindre, et de réaliser collectivement, un avenir meilleur.
Pourtant, c’est le même processus par lequel nous supprimons la centralité du pouvoir. Et cela, ne vous y trompez pas, est une menace pour ceux qui siègent au sommet du système. Souvent, ce pouvoir est concentré entre les mains de quelques privilégiés (et le reste) en raison d’une disparité des connaissances. Ainsi, nous trouvons tragique qu’un article comme celui-ci doive même être écrit… Cependant, le plus grand cadeau que Satoshi a fait au monde a peut-être été de raviver le feu de la curiosité et de la pensée critique en chacun de nous. C’est pourquoi nous Bitcoin.
N’arrêtez jamais d’apprendre. Le monde est dynamique.
Ceci est un article invité de Greg Foss et Jason Sansone. Les opinions exprimées sont entièrement les leurs et ne reflètent pas nécessairement celles de BTC Inc ou Bitcoin Magazine.
